行业策略: 回顾 2017 年推动航空机场股价波动因素。 航空需求无忧,供给收缩持续,供需改善,航空公司充分享受行业景气度提升带来的业绩增长。枢纽机场汇集世界各地流量,长期流量增长有保证,战略资产占据绝对优势,同时巨大的流量为机场商业发展带来无限可能。 市场风格方面, 2017年更为偏好各细分行业龙头,这也是航空机场龙头公司超额收益明显较高的原因之一,预计 2018 年该风格将延续一段时间。

推荐组合: 持续推荐航空板块龙头: 中国国航、南方航空、东方航空。 积极关注三大航 H 股。推荐: 上海机场、白云机场。

行业观点

航空:供需差成为板块波动主线: 2017 年,供需相对关系是影响航空走势的主要影响因素。 行业内 ASK 增速出现分化, 三大航运力投入速度明显低于中小航空公司。 1~10 月累计三大航 ASK 增速相比 2016 年同期下降1.7pct。 三大航自身客座率同比也存在变化,上半年三大航客座率同比持续增长,景气度提升明显; 而进入了 7 月旺季后,由于基数较高以及天气和准点率问题抑制需求, 景气度回落明显,直到 11 月,由于需求超预期,客座率再次同比转正。景气度的变化成为影响航空股走势的决定性要素,三大航获得明显相对收益的时间段,既是 1~6 月的国航( 35%)和南航( 20%),以及 10 月至今。同时,以春秋航空和吉祥航空为首的中小航空公司,景气度较为低迷, 2017 年分别跑输沪深 300 指数 19%、 28%。

票价是景气度另一关键指标,一线航线提价国航将获得最多收入增厚: 票价指标性作用愈发突出。 2017 年, 唯有国航在国内航线单位客公里收益增长,使得国航能够获得更高的相对收益。 伴随航空票价向市场化靠近,市场环境锦上添花, 一线机场 ASK 增速仅为 3.4%,供需缺口巨大,受到抑制的票价放开将有效增厚航司业绩。根据最新市场调节航线目录, 一线互飞航线(北上广深)均已由市场调节,若每年提高 20%, 国航将获得最高的收入增厚( 21.6 亿元),国航、南航、东航净利润弹性分别为 15%、 19%、 23%。

油价与汇率扰动作用减弱: 油价与汇率对于股价的扰动正逐渐减弱。 三大航早在降低美元负债比例,汇率与股价关系逐渐疏远。油价的扰动影响同样在减弱, 2017 年上半年,布伦特油价同比上升 22%,航司航油成本上涨超过40%,但仍不妨碍国航和南航等景气度提升的公司录得高额相对收益。根据测算,当布伦特油价上升至约 69 美元/桶时,将达到燃油附加费征收起点,按照收取率,可覆盖约 70%航油成本增长,油价低于征收起点时, 若增长10%, 则国航、南航、东航净利润敏感性分别为 21%、 33%、 36%。

机场: 内生稳定,商业重估获取超额收益: 2017 年机场航空性业务表现出现分化, 但机场板块获得超额收益主要由于商业价值重估。广州进境免税店招标超预期,枢纽机场纷纷调整商业资源,争取商业价值最大化。所以枢纽地位的上海机场和白云机场, 凭借高占比的国际旅客流量,商业价值爆发,分别获得超额收益 50%和 31%,大幅高于深圳机场和厦门空港。 2018 年,上海机场新免税协议招标,或将再一次推动枢纽机场获得超额收益。 2018年准点率是工作重点,流量增速回暖需要等待,机场板块内生增长回落,凭借业绩高确定性和健康的现金流,防御属性成为机场主要配置原因。

风险提示

宏观经济下滑;民航局准点率新政实施超预期; 极端事件发生。