供给: OPEC 产量下降,美国页岩油产量创新高但增速放缓。 OPEC 最新报告显示, 10 月和 11 月 14 个产油国的日均产量连续两个月下降, 11 月数据达到 3232.1 万桶/天,环比下降 1.34%。 根据 EIA 的最新数据, 11 月美国页岩油产量到 5646 千桶/天,超越了 2015 年 2 月,产量创新高, 然而美国活跃钻机数维持稳定水平,预计将导致美国未来增产乏力。根据 EIA 在2017 年 7 月 10 日发布的最新能源展望, 2017 年 Q3 供给缺口达到 16 万桶/天,连续两个季度供需偏紧,显示出整体经济回暖带来的能源需求提升较为强劲。

库存:美国库存迅速下降,全球库存接近 3 年来低位。 考虑到美国钻采活动的持续恢复,加之宏观经济推动的原油需求好转,美国原油库存在今年 3月创新高后迅速回落。 根据 EIA 最新统计截止至 12 月 22 日美国原油库存降至 1095 百万桶,创 2016 年以来新低,而全球原油库存 10 月录得 2736百万桶,接近近 3 年来的最低水平。

资本开支:国内产量恢复,固定资产投资好转。 根据国家统计局最新发布的数据, 2017 年 1-11 月我国石油和天然气开采业的固定资产投资完成2156 亿元,同比增长 15.6%。国内油气领域的投资已经显示改善迹象。

油服公司:国际油服公司收入改善明显,油服龙头盈利改善弹性凸显。 斯伦贝谢、哈利伯顿、贝克休斯等 3 家大型油服公司 2017 年 3 季度营业收入合计为 18724 百万美元,同比增长 42%,环比增长 26%。收入增速恢复幅度明显高于行业显示了龙头公司突出的竞争力和业务弹性。美国国民油井盈利能力大幅提升,上半年毛利率基本恢复到 15 年底 16 年初的水平,展示了优质公司行业低谷坚守主业、 加强管理后带来的较强的盈利弹性。

投资建议: 通过对影响国际原油供需的核心因素进行分析后,我们认为短期的油价上涨主要原因是伊朗内乱和美国经济数据强劲;中期来看,美国原油库存创新低,而 OPEC 在 11 月底的会议上通过了延长减产协议的决定,全球供需持续扭转,为油价上涨提供支撑。虽然美国页岩油产量创历史新高,但钻机数量趋于稳定将导致页岩油产量增速放缓,未来与 OPEC将形成弱博弈局面。在油价震荡向上、下游资本开支缓慢恢复的过程中,油公司出于盈利扩张和产能储备考虑均需扩充外包服务和设备采购,行业在投资停滞 3 年后迎来投资和景气的反转时刻。投资链条依然是从油气到油服到设备,从陆上到海上,国内油服公司更多跟踪新增订单增速和客户开工率变化。 建议关注海油工程、杰瑞股份、通源石油等。

风险提示: 地缘政治因素具有不可预见性; 原油具有多重属性,其价格波动具有较高不确定性; OPEC 减产协议的执行具有不确定性