保险: 看好长期逻辑

近期保险板块相对波动较大,但基本面并无重大负面消息,我们认为短期波动主要考虑以下几点: 1.保监会提示开门红销售风险,禁止炒停。但此为例行规定。 2.春季躁动,板块轮动。 3.反应开门红不达预期。保险板块长期逻辑并无重大改变,严监管态势下,上市险企恒强优势仍将持续,同时伴随 17 年产品转型过渡期, 18 年行业有望厚积薄发。十年期国债利率稳定,准备金有望释放。行业 18 年 P/EV1.16 倍,仍是推荐品种。推荐:中国平安、新华保险、中国太保。

证券: 新规影响有限

近日,一行三会发文《规范债券市场参与者债券交易业务的通知(银发[2017]302号)》,要求非银自营正回购资金余额或逆回购资金余额不得超过上月末净资产的 120%。大型券商净资产较为充裕,部分小型券商面临正回购资金压力。正、逆回购资金余额分别统计在卖出回购金融资产、买入返售金融资产科目。 1)以 2017 年三季报数据测算,上市券商卖出回购金融资产占净资产比重,居于前三的分别国海证券(160%)、东方证券(131%)、山西证券(117%),其中东方证券已于上月完成 110 亿元定增募资,资金瓶颈压力缓解; 2)目前买入返售金融资产主要为股票质押回购,属信用业务,剔除后上市券商逆回购余额空间充裕。 市场集中度提升,强者恒强格局有望巩固: 1)在证券行业市场体量增速整体放缓的情况下,综合实力较强的证券公司在存量市场中竞争优势逐步凸显。 2)新的证券分类评级管理办法令大型综合券商获得高评级具有超然优势,未来业务资质可能进一步与评级结构挂钩,引导行业龙头提高核心竞争力。 3)通道业务占比下降,用资类业务占比提升,大型综合券商更具竞争优势。 4)发展多层次资本市场和一带一路战略中,龙头券商拥有更多机会。

投资建议: 目前证券行业处于业绩底、估值底叠加, 2018 年市场环境有望边际改善,板块布局价值凸显。在行业集中度不断提升背景下,首推估值具备相对优势的大型综合券商,如华泰证券、中信证券、招商证券、海通证券等;另外,关注激励到位的国元证券、长江证券等。

信托:全面严监管再催行业加快转型

1 月 6 日,银监会发布《商业银行委托贷款管理办法》,对商业银行委托代理业务作进一步监管。配合此前资管新规征求意见稿中对资管产品嵌套及分级要求,进一步监管与收缩银行资金投向非标资产路径。信托贷款目前仍为非标投资可行主体,但由于商业银行委托贷款管理办法征求意见稿早已于 2015 年初出台,因此业务转移预计已有实现。而一行三会统一协调,全面严监管下,通道业务开展受限,行业在庞大非标资金存量及银行资源支持下,应积极转型主动管理,如发挥全牌照优势,推行投贷联动、参与发展 ABS 等支持实体经济发展;运用受托功能,发展如家族信托、消费信托满足市场新型需求等。

金控:重点推荐中航资本

中航资本业绩稳定增长,未来可转债+引战将助力公司发展,产融结合空间广阔。看好公司前景,维持买入评级。

风险提示

经济下行超预期、资管新规落地严厉性超预期、行业爆发严重风险事件; 成交金额进一步下滑。 公司经营风险包括:行业竞争加剧、 债市投资环境低迷导致固收投资收益不达预期、 爆发严重风险事件等。