①本周观点： 地产预期改善，把握家居股的估值修复。继续推荐家居龙头，除自身在成本控制、品类扩张方面的优势，渠道端也与大型家居卖场（ 2C）及大型地产商（ 2B）形成先发战略合作优势，加速行业整合。 造纸龙头低估值+业绩持续增长能力强， 18 年仍是投资主线，看好春季躁动行情。造纸行业经历 11-15 年产能自然出清后，供需结构改善； 16 年开始供给侧改革+环保限产政策加持，环保成为防范三大重大风险之一，纸厂理性收缩+政策从原材料/火电等方面限制， 18 年供给端仍能获得有效克制。需求稳中有升， 18 年龙头依托内生项目落地/外延并表盈利持续增长能力强，

纸企盈利分化，龙头弱化周期属性，集中度提升。

2018 年依旧重视行业成长空间与竞争格局，把握由业绩推动带来的投资机会。成长性确定的公司能享受确定的估值切换， 基于增速和现有估值水平，推荐重点关注成品家居的顾家家居，美克家居、大亚圣象， 定制家居的索菲亚；造纸领域的晨鸣纸业、太阳纸业、山鹰纸业，包装领域的劲嘉股份； 其他轻工领域的晨光文具、中顺洁柔。

1）家居

近期地产政策预期改善，前期被压制的家居股估值切换有望实现。我们认为长期角度，家居行业进入比拼综合优势的阶段，龙头企业凭借品牌、精细化渠道运营、柔性生产、信息化水平的综合优势，未来穿越周期的能力最强。

推荐：定制领域看好龙头的市占率提升和客单价扩张能力：索菲亚 （ 员工持股已经购买完成，推出经销商持股，推进过半，实现产业链上下游协同共赢； 17Q4 起衣柜和橱柜加大市场营销力度，订单有所提速；长期信息化柔性化生产优势仍在；新设电商子公司，加强 VR 体验投入，为终端门店赋能）， 欧派家居（定制橱柜行业龙头，规模优势突出，衣柜业务快速发力，加快开店，稳步推进大家居战略，工装业务发力） ；成品家居估值相对较低，竞争格局相对稳定，看好：顾家家居（主打产品沙发受益于行业集中度提升；循序渐进拓展品类扩张，打造优势产品矩阵，新品类快速增长，转型平台型公司有望穿越周期）， 美克家居（收入逐季提速，持续推进多品牌多品类战略，股权激励增长目标提供安全边际，员工持股计划购买完成）、 大亚圣象（工装房订单快速增长。多层和三层地板占比提升，产品结构升级强化盈利水平。渠道扁平化，提升营销效率，未来费用率整体下降有空间）。

2）造纸

春节前交投平淡，原纸厂去库存，价格短期反复，建议布局纸企龙头，看好 18 年春季躁动。 废纸系短期反复， 18 年进口指标趋紧提供强支撑。 废纸价格： 废纸本周回落 1.2%，但核心纸企收购废黄板纸价格稳定； 价格强支撑： 18 年前两批废纸进口指标落地，第一批 226.57 万吨（ VS17 年第一批 2612.9 万吨），第二批 34.43 万吨（ VS 17 年第二批 30.46 万吨）。 今年前两批废纸进口指标量大幅低于去年同期，我们预计 18 年废纸指标下放将更分散（ 17 年前两批指标占全年比高达 94%），利于环保部门控制废纸供需平稳，避免价格巨幅波动；同时， 18 年混合废纸禁止进口、 5 万吨产能以下及贸易商进口指标申请限制以及进口许可证将减少废纸进口量，为废纸价格提供强支撑，后市判断整体价格向上。 原纸价格：伴随废纸疲弱，原纸厂库存依旧较高，箱板纸回落 3.7%，瓦楞纸回落 3.4%，我们前期判断短期反弹不具备突破前期高点基础得到验证。库存： 因 17 年订单三季度提前释放，致前期淡季不淡，四季度旺季不旺。目前原纸厂和下游纸箱厂库存需再平衡过程。

箱板瓦楞停机检修提前，影响产能减少，利好节后春季躁动行情！ 箱板瓦楞核心纸企春节停机安排出炉：东莞玖龙（停机 11 月 27 日起， 4-22 天，影响产能 16 万吨（其中 16 年影响箱板瓦楞 11.8wt，今年 10wt））；太仓玖龙（停机 18 年 1 月 29 日起， 5-15 天，影响产能 4 万吨（ 1-2wt箱板瓦楞+1-2wt 白板纸+<1wt 文化纸， 16 年 7-8wt 箱板瓦楞+3wt 白板纸+1wt 文化纸））；理文（停机 12 月 27 日起， 5-20 天，影响产能 17-18 万吨（ 14-15wt 箱板瓦楞+3-4wt 灰底白板））；山鹰（停机 1 月 21 日起， 5-8 天，影响产能 4-5 万吨（ 3wt 箱板瓦楞+<1wt 牛卡+0.4wt 文化纸，16 年 8-9wt 箱板瓦楞+1.5wt 牛卡+<1wt 文化纸））。 16 年底箱板瓦楞价格火爆，纸企检修时间均延后至春节后为主， 17 年因 Q3 订单提前释放淡季不淡，致 Q4 旺季废纸和箱板瓦楞价格回调，纸企检修时间提前利于稳定节前市场价格和库存；总体影响量下降，表明核心纸企看好 18 年春节后行情。

文化纸价格伴随木浆回调近期整体疲弱，对 Q4 业绩持乐观态度。近期木浆止涨回调（从高点回落 400-500 元/吨），白卡和双胶亦跟随小幅回调（白卡跌幅和木浆相当，双胶回调幅度 100-200元），铜版价格本周平稳，年末白卡纸企停机检修预计具有一定保价效果。

看好 18 年春季躁动行情，首推兼具估值性价比和持续增长能力的龙头。 价格层面，我们判断 17年底-18 年初走势和 16 年底-17 年初相反，节前行情平淡，纸企忙检修、去库存， 18 年春节后造纸行业面临三大环境： 库存前期旺季消化有补库需求，价格 17Q4 低迷有反弹空间，龙头纸企内生项目落地/外延并表 18 年业绩持续增长可期。 重点推荐文化纸 晨鸣纸业（ 17 年全年盈利预测 38 亿元，估值为造纸板块最低， 18 年寿光 50 万吨文化纸、寿光和湖北两个浆项目、新闻纸转产 50 万吨文化纸项目持续投产贡献增量）、 太阳纸业（ 17-18 年归母净利预测 20 亿元和 25亿元，有望超预期； 18 年预计共 190 万吨浆纸新产能落地）； 箱板瓦楞龙头山鹰纸业（马鞍山和海盐基地业绩高增，湖北基地 200 多万吨产能预计 19-20 年释放，新成立重庆子公司布局新基地，收购联盛纸业强化华南市场；包装板块盈利持续提升；拓展环保业务； 17 年净利预计 20亿，北欧纸业/联盛纸业并表后增厚 18 年业绩，有望持续整合行业资源）。

3）其他轻工及包装

包装：看好劲嘉股份（ 与贵州茅台技开司签订战略合作协议，切入白酒包装巨大市场空间；17 年烟标行业内生增长恢复，外延整合，其他高端精品包装如酒包等领域积极外延开拓，大健康持续推进）、东港股份（ 电子发票受益政策利好，微信、支付宝等平台型企业未来将大力推广电子发票业务，有望培育用户习惯，迅速做大市场规模； 技术服务类业务（彩票、电子发票、档案存储）齐放量，有望体现盈利弹性）、 合兴包装（传统业务量价一升与包装产业供应链云平台放量， 17Q3 收入进一步提速；行业集中度提升带来议价能力提升）、 裕同科技（拓展多元客户结构，原材料价格及汇率方面不利因素有望扭转）、 东风股份（主业复苏+外延增厚+大消费推进）、 奥瑞金（核心客户增长有所恢复，后续新品类新客户开发拓宽收入基数；盈利能力后续有望修复）。其他轻工：关注增长趋势确定的消费品龙头，享受确定的估值切换。晨光文具（传统学生文具渠道稳健增长，新品类及精品文创发力带动业绩改善；办公 B2B 业务收入快速增长，收购欧迪办公后，体现更强的协同效应）、 中顺洁柔（渠道持续深入下沉配合产能释放，带来销量稳定增长，产品提价，对冲成本压力，员工与经销商持股计划使利益一致）。岳阳林纸（生态环保及园林订单持续落地，为 2018 年业绩增长奠定坚实基础；股价接近6.46 元的员工持股成本，具备较高的安全边际； 高管增持，体现长期发展信心）。

②本周造纸板块跑赢市场。 本周造纸板块整体上涨 3.41%（重点公司上涨 4.27%），跑赢市场（同期沪深 300 上涨 2.68%）。 成品纸市场：文化纸表现稳定，包装纸价格松动、成交清淡。铜版纸市场行情表现一般。 目前铜版纸市场需求量减少，客户货比三家，春节前均无意囤积货源。预计短期内铜版纸市场呈弱稳态势。 双胶纸整体价格稳定。 下游需求一般，纸厂按需排产，基本产销平稳。短期内双胶纸市场总体稳定。 灰底白板纸市场出货清淡。本周多地纸厂下调出厂价格 100-200 元/吨不等。下游印厂买涨不买跌心态使然，市场成交仍较清淡。 白卡纸市场稳中偏软。 目前需求较去年明显转淡，印厂订单较少，纸厂和经销商走货不畅。本周继续延续成交量小，成交价格向下松动的状况。 箱板纸和瓦楞纸市场延续上周低迷行情。 箱板纸、瓦楞纸价格继续回落。价格的下行主要是因为下游需求清淡，终端客户以及纸箱厂拿货热情均不佳，纸厂出货缓慢，库存逐步上涨。本周瓦楞纸市场与箱板纸大体相同，在价格松动的状况下，市场观望气氛较重，纸箱厂开工情况明显放缓，拿货热情较低。 国际针叶浆、阔叶浆价格上涨。 国际浆市需求上升，带动价格上涨。 国内针叶浆、阔叶浆价格下跌。 报价较平稳，实盘商谈为主。 美废价格下跌， 但交投气氛有所回暖。 新年过后，市场交投气氛有所恢复。截止目前， 2018 年废纸进口许可证两批名单共获批进口废纸利用企业 18 家，核定进口量数目约 261 万吨。

③其它： 原油价格上涨，衍生品价格盘整；国际黄金价格、白银价格上涨。