市场行情回顾： 旅游板块 12 月至今上涨 5.1%， 龙头股价表现不俗

旅游： 12 月 1 日至今，休闲服务行业整体上涨 5.1%，相对沪深 300 跑赢 2.6 个点，申万各行业中排名 4/28。其中，板块内部个股表现分化， 旅游综合板块和酒店板块表现较好， 峨眉山、中国国旅、 凯撒旅游、 中青旅、 锦江股份等板块龙头标的股价领涨。

行业数据跟踪： 淡季景区客流增长较好，酒店业数据表现回升

国内游： 重点景区淡季客流增长强劲： 11 月黄山景区客流同比增长 37.3%，宏村和张家界客流增速分别为 34.3%和 46.8%；重点省市客流增长平稳，三亚 11 月过夜游增长7.8%，较三季度同比约 13%增速有所回落。

出境游： 11 月数据继续向好： 其中短线游持续火爆， 12 月越南市场大幅增长 91%， 10月泰国大增 70%，11 月日本市场继续回升 31%，港澳市场分别大幅增长 8.6%和 16.1%，台湾企稳增 20.8%；欧美长线游平稳增长；上海客源地出境人次增速转正至增长 10%，预计新增直飞航班推动二三线城市需求逐步释放，出境旅游市场有望继续回升。酒店：锦江 11 月经营向好，行业高景气持续： 星级酒店 11 月数据略有提升， 11 月RevPar 同比分别增长 1.8%（10 月为 1.2%）；锦江 11 月经营表现相较 10 月显著向好，其中锦江系、铂涛和维也纳和卢浮 RevPar 同比分别增长 5.7%/7.9%/-1.1%/5.6%（10月为 4.3%/9.1%/-1.1%/3.4%）。

旅游行业观点： 景区、酒店景气向上，建议关注子板块龙头

我们在年度策略报告及 12 月月报中均指出：经过 10-11 月板块的下跌，行业多数个股2018 年动态 PE 已从平均 30 倍以上回落至 20-25 倍，估值优势明显。 12 月以来旅游板块上涨明显， 我们继续看好板块后期表现：短期来看一方面行业受益于春节前后旺季效应，另一方面 PE 估值无论相对或绝对水平仍位于较低水平； 中长期， 龙头公司高景气有望持续， 盈利和估值均有望得到提升。

其中， 酒店方面： 2017 年 3 季度龙头公司经营数据加速向好， 华住、如家、锦江旗下各品牌 Revpar同比增速平均达到8%以上。9月以来受基数抬升原因影响增速略有回落，但行业向好的趋势不变，特别是 11 月锦江经营数据显著回升， 2018 年酒店行业向好趋势有望延续， 继续看好龙头公司 18 年盈利的稳健增长； 景区方面： 11 月景区客流强劲增长， 黄山、张家界等增速高达 37%和 47%， 目前部分优质标的估值优势也较为明显；出境游方面： 3 季度以来出国游已有明显回升，其中剔除韩国外出国游同比增速达到约 19%，相比今年上半年的 8%已有明显回升， 预计 2018 年有望延续底部回升。

公司方面， 我们延续年度策略报告观点， 建议关注：（1）增长空间较大的免税龙头： 中国国旅（18 年三亚继续增长、上海机场招标、市内免税店等预期较强）；（2）中长期保持稳健提升的酒店行业龙头：锦江股份、首旅酒店；（3）此外，部分成长较为确定的优质公司经过前期下跌，估值优势渐显：宋城演艺（轻资产项目持续超预期， 18 年进入各项目收获期）、 黄山旅游（杭黄铁路、外延扩张和东黄山带来长期看点）； 凯撒旅游、众信旅游（18 年出境游行业有望延续下半年以来的回升态势）、 中青旅（古北、乌镇持续增长，长期受益周边游景气提升及国企改革预期）。 其中， 18 年重点看好标的包括：中国国旅、锦江股份、黄山旅游和宋城演艺。

教育行业观点： 上海民办教育新规落地， 18 年细则有望加速，龙头公司值得关注17 年 9 月 1 日新修订的《民办教育促进法》正式实施， 12 月 27 日上海市人民政府印发《上海市人民政府关于促进民办教育健康发展的实施意见》以及《上海市民办学校分类许可登记管理办法》，对民办学校的设立、审批、分立合并、民办学校及经营性培训机构的过渡期、现有学校的补偿奖励等方面作出具体规定， 而此前已有浙江、安徽、湖北、辽宁、天津等省市公布了民促法的实施意见。 我们认为 2018 年各地民促法配套细则将继续陆续出台，营利性民办教育的资产证券化进程有望加速推进，龙头公司更加受益。

板块方面， 12 月以来教育类公司有所分化，整体估值继续消化，部分龙头估值已有优势。

风险提示： 1）宏观经济波动对旅游行业影响较大， 经济下行或将影响行业整体需求。 2）天气、突发事件等因素影响国内和出境旅游人数增长。 3）教育行业受政策面影响较大，民促法细则落地进度低于预期。