保单贴现试点征求意见

保监会于1月8日发布《人身险保单贴现业务试点管理办法（征求意见稿）》，允许保单贴现人以保单满期给付折价或被保险人保险责任发生给付折价的方式，通过保单贴现机构将保单受益权转让给保单投资人从而获得贴现资金，当该保单满期或被保险人保险责任发生时，保单投资人可以领取保险金获得投资收益。我们认为保单贴现试点的推进有助于降低寿险公司的退保率，在增加人身险保单流动性的同时，促进保险行业回归保障本源。目前保险板块估值优势显著，对板块维持增持评级。

提升保单流动性，降低寿险公司退保率

传统意义上保单持有人只有三种选择将寿险保单变现，一是退保获得保单现金价值，二是持有寿险保单至保险到期日，三是保单抵押贷款。而保单贴现则提供了第四种选择，提供了更加多元的变现方式，保单持有人可以获得高于退保所得的保单现金价值，更有利于保护保单持有人的实际利益。我们认为对于寿险公司而言，保单贴现有助于降低保单退保率，稳定公司现金流，有利于提升负债端久期的稳定性。

激活长期保单竞争力，丰富保险市场参与主体

普通型终身寿险、两全保险和年金保险等保障性产品因具有更加灵活的变现方式而更具竞争力，或将进一步激活长期保障型产品的销售潜力，促进行业进一步回归保障本源。意见稿要求贴现机构注册资本金不低于5亿元，贴现保单合同生效时间超过2年，完善的配套监管与信息披露将搭建较有活力的二级市场，我们认为未来互联网科技企业有望提升参与的积极性，再贴现与转贴现也有望在市场成熟后继续推出，保险市场参与主体将逐步丰富，市场活力持续激发。

国际市场业务成熟，有望成为试点参照系

保单贴现起源于20世纪80年代的美国，英国、德国等发达国家也相继出现保单贴现业务，允许保单持有人按照保单的市场价值，将保单的收益权在二级市场进行交易转让。在美国，保单贴现市场重点关注需要长期照顾和需要依靠退休补贴的中低收入老年人，鼓励即将获得医疗救助的老年人利用保单贴现作为其支付长期护理的一种有效手段。根据咨询公司AAP统计，美国市场保单贴现参照收益率近年来保持在16%左右，国际市场业务成熟，有望成为我国保单贴现业务试点的参照系。

行业价值转型持续推进，价值增长逻辑持续

保单贴现试点意见稿增加了保障类保单的流动性，保障类产品更具竞争优势，我们认为新规有望推动保障型产品市场进一步发展，有效带动NBV与EV的增长。行业在回归本源的大环境下持续推进价值转型，利率持续高位有望推动准备金释放，提振利润空间，坚定大型险企稳健价值投资机会，预计2018年新华、太保、平安、国寿的P/EV分别为1.08、1.08、1.39和0.96，估值优势显著，对板块维持增持评级。

风险提示：保费增速不及预期、投资收益率不及预期、市场波动风险。