政策/新闻： 民航局发布关于民航国内客运价改的公告， 主要包含四方面内容： 1） 5 家以上航司参与运营的国内航线， 客运票价实行市场调节价，由各航司自主制定， 具体航线由民航局调整； 2）每航季各航司上调票价的市场调价航线数，不得超过其上航季市场调价航线数的 15%， 不足 10 条的最多可上调 10 条； 3） 每条航线每航季无折扣公布运价上调幅度累计不得超过 10%； 4）本次价改新开放 306 条市场调价航线。

本次新增市场调价航线需求旺盛， 长期确会带来各航司收入业绩增量。 上航季国内共 724 条航线施行市场调节价，本次新开放 306 条航线后， 下航季市场调节价航线将达 1030 条。本次新放开的 306 条航线品质相对较高，包含大部分一线城市互飞及一二线城市互飞航线，提交预期较足。 如已进行市场调价的北京至南京航线全票价 1830 元，而当前未放开市场调价的北京至上海航线全票价仅 1230 元，对于一二线城市航线， 待实施市场调价后，具有极大提价空间。我们粗略估算，假设三大航下航季按原有市场调价航线的 15%提价 10%，则可增厚利润 13 亿元至15 亿元左右。 长期看，若考虑一年两个航季两次提价，则可增厚利润 26 亿元至30 亿元。

短期油价上涨影响不可忽略， 当前提价难以覆盖油价上涨带来的成本增量。 从中短期看，原油价格不断上涨，各航司成本端继续承压。油价二季度以来触底反弹，以布伦特原油价格来看， 2017 年全年平均 54.74 美元/桶，当前价格为 67.62 美元/桶，假设 2018 全年看平，则 2018 年平均油价将较 2017 年上涨 20%左右。 以国航 2017H1 成本端看，燃油成本占 28%左右，则以 2017H1 成本为基数，油价上涨 20%将带来 40 亿元左右利润损失。 从短期看，价改后提价带来的利润增量仍难以覆盖油价上涨带来的利润损失。

维持对整个行业长多短空看法。 对于整个航空运输行业，一方面随着经济增长及消费升级，航空需求有望维稳 10%的增长，另一方面随着客票价改的推进，航空票价有望持续提升，因此长期看，整个行业将处于量价齐升的阶段，继续表现出成长性。但短期看，一方面如上文分析，油价上涨带来的利润损失难以通过提价覆盖， 另一方面提价预期此前已反应充分， 三大航 PE 估值已由 12 倍左右提升至20 倍左右， 当前 PB 均已到 2 倍以上， 估值已处于高位。综合来看， 我们继续维持此前长多短空观点

性价比角度优选吉祥航空。 一方面，吉祥航空航线结构占优，同样受益航空价改，吉祥航空约 60%的运力从一线城市出发， 97%运力从二线城市出发， 长期看此次价改吉祥航空整体弹性更高。 另一方面，吉祥航空作为民营航空龙头之一，具有高成长性， 18 年拟投入 10-12 架飞机， ASK 增速有望达到 16%左右，增速领跑上市航空企业。 此外，目前，吉祥在北京仅有一条至上海的航线，且吉祥与国航同在一个联盟，未来大概率进入原首都机场， 2019 年新机场投放产能后，吉祥大概率将减少部分低收益航线，转换到相对收益较高的北京时刻上，以增加整体盈利能力。 综上来看， 性价比角度优选吉祥航空。