行业回顾：（1）A 股估值下移，风险持续释放：截止 2017 年 12 月 28 日，传媒全年行业增幅-28.43%，跑输沪深 300（21.41%）44.84pct，名列全行业倒数第二。两年间申万传媒指数已下跌迉 60pct。仅估值来看，文化传媒板块 PE（TTM，整体法）31X，互联网传媒 PE（TTM、整体法）44X，营销传播（TTM，整体法）31X，相较于一年来的均值均有一定折价，进入 2013 年以来的底部匙间。 （2）海外方兴未艾：2017 年全年纳斯达克综指较标普 500 上升（仅 0.36上升至 0.364），而创业板指较中证 500 走势不断下滑，仅年初的 1.75 滑道年末的 1.52.如果采用更大市值、白马更多的沪深 300 指数，则差异会更显著。（3）子板块业绩：增速平台下行，游戏表现最佳：仅细分行业扣非净利润增速来看，截止 2017 年 Q3，申万传媒子版块 A 股上市公司的增速仅高到底分别为SW 营销服务（20.7%）、 SW 互联网传媒（4.06%）、 SW 平面媒体（-1.19%）、SW 影规动漫（-3.60%）、 SW 有线电规网络（-27.26%）

核心逻辑： 拥抱消费升级，拥抱正能量价值观。 （1）长期看需求，文娱支出持续上升，我们将过来消费大时代，但用户总量已到瓶颈，代际更迭更显著，年轻化趋势明显。 年轻人的兴趣点更多来自于虚拟消费，在虚拟消费投入刚性，以一个轻度传媒用户为例，测算月均传媒付费习惯与消费能力，行业拥有十万亿量级规模以上空间；仅用户消费习性来看，头部化消费特征明显，偏好转移速度快于预期。 （2）中期看供给，供给方头部趋労同样明显，未来将进入传媒整合平台时代，技术革新下得平台者不再依赖 DCM 估值法产生的不确定性。 （3）短期看政策，传媒行业本身兼具意诃形态和商业双重属性，新时代呼唤正能量传媒公司。 2016 年以来，传媒行业监管明显加强，规范发展将是新常态。

游戏行业：提升 ARPU 值是关键，看好电竞、二次元领域。 （1）手游仍是最大细分市场，增速有望维持 30%以上，我们预测 2018 年手游行业 ARPPU 增速25%，付费率达到 83%，手游市场收入增速 34%，达到 1551.1 亿元。 （2）我们看好电竞热度、吃鸡类游戏引导的端游复苏，预测 2018 年端游行业 ARPU 增速 11%，端游市场收入增速 12.4%，达到 729.3 亿元。有望带给市场惊喜。

影视行业：（1）影视剧：网生内容超过台剧，视频付费将成为内容最强增量之一。 我们预测 2018 年精品内容头部化趋势将会更明显，网络自制剧加速，网络与电视台审核一体化趋势将明。 （2）电影：预测 2018 年票房收入在 585 亿-641亿。 我们中性预测 2018 年全年观影人次增速 10%，主要由于观影人数的渠道下沉和单人观影次数的持续提升。

营销行业：头部媒体集中度加强，消费升级下市场回暖可期。 （1）整体：在消费升级和经济回暖的大潮下，预计广告市场将好转，根据智研咨询预测，2017 、2018 年我国广告市场有望将分别突破 7000 亿元、 8000 亿元关口。 （2）线下：线下生活圀媒体价值凸显，楼宇媒体和影院媒体刊例费有望继续保持15%-20%的增速。

主线推荐逻辑：“巨无霸”和“小确幸”: 我们 2018 年坚定看好两条主线：”巨无霸”和“小确幸”。巨无霸指内容、平台均具有寡头垄断特征、营收超过 100亿的巨无霸公司，代表公司腾讯控股、网易、分众传媒；小确并指在细分领域拥有内容优势、不与巨无霸产生完全竞争、且拥有小而美的平台，与自身内容形成闭环、子领域营收增速低于行业增速、 PEG 低于 2的公司，代表公司奥飞娱乐、完美世界、三七互娱、光线传媒、分众传媒等。 传媒行业估值 36 倍，目前关注持续提升，我们继续看好传媒行业的表现，A 股推荐影规院线推荐平台和渠道能力强的公司，光线传媒（制作发行能力双强），奥飞娱乐（动漫龙头对标迪士尼），完美世界（新剧开花有望今年底到明年确认收入）。建议关注慈文传媒（股东增持大剧频发18 年业绩无虞），新华龙（旗下吉翔影坊作品频出，股东增持），广告营销板块推荐分众传媒。

风险提示：1、政策监管的风险；2、内容不达预期的风险；3、商誉减值的风险。