M2 增速再次下探，非银存款同比少增

去年 12 月末 M2 同比增长 8.2%， 前值 9.1%， M2 增速再次下探。 M1 同比增长 11.8%， 前值 12.7%。 M1-M2 增速剪刀差 3.6pct，前值 3.6pct。 从存款结构看非银金融机构存款下跌是 M2 增速放慢的主因。 12 月非银金融机构存款减少 9129 亿元，同比少增 1.01 万亿元。反映年末银行压缩同业资产，引发资金从非银机构回流。 我们认为 M2 进入低速新常态，金融去杠杆进程持续推进，资金面紧平衡过程中利好银行盈利改善。

受年末额度控制影响，新增贷款仅 5844 亿元

12 月人民币贷款新增偏低，只有 5844 亿元，同比少增 4556 亿元。单月增量主要来自住户中长期贷款和企业中长期贷款，和此前趋势一致。同比少增主要是受到企业中长期贷款的影响。 12 月非金融企业新增贷款 2432亿元，同比少增 2528 亿元。企业中长期贷款新增 2059 亿元，同比少增4895 亿元。银行从利润平滑角度倾向于留存贷款项目到次年首季集中放款。 去年上半年贷款增速较快，我们认为年末受制于 MPA 考核，贷款额度有限以及 11 月起 PPP 监管趋严，地方政府融资需求减弱，加剧了银行控制投贷的心态。风险权重较小的票据融资略有反弹， 12 月增加 1440 亿元。

住户贷款同比少增，预期今年中长期住户贷款边际放松

12 月住户贷款新增 3294 亿元，同比少增 1679 亿元。其中住户短期贷款新增 181 亿元，同比少增 523 亿元；住户中长期贷款新增 3112 亿元，同比少增 1105 亿元。住户贷款同比少增主要是受住户中长期贷款拖累。今年1 月部分城市取消限购，房市进入精准调控阶段。引导资源向非核心区域配置，预计将使住户中长期贷款在今年出现一定的边际宽松，拓宽贷款配置方向。另外随着互联网金融监管强化，银行承接被转移的零售金融需求以及近期通胀预期升温，我们预计今年住户短期贷款增速会继续上行。

社融表外融资年末小幅冲量，预计表外融资占比收缩

12 月末社会融资规模存量 174.64 万亿元，同比增长 12.0%，增速环比微降 0.5pct。 12 月社融新增 1.14 万亿元，同比少增 4860 亿元。 社融同比少增主要受贷款及表外融资增量同比收缩的影响。 12 月对实体的本外币贷款新增 5906 亿元，同比少增 3648 亿元。表外融资新增 3567 亿元，同比少增 3676 亿元。正如我们 11 月预判，在 12 月大资管新规征求意见结束前，银行表外投放出现“冲量”，表外融资新增环比提高。但因去年同期基数较大（去年是 MPA 新规前表外投放冲量），因此表外融资增量同比仍然少增。预计今年金融去杠杆系列政策将继续压缩表外融资占比。

紧平衡持续，银行业一季度利润释放可期

资金面紧平衡大势不改，我们看好开年一季度银行股净息差改善后的利润释放。今年个股投资抓龙头看转型， 持续推荐工商银行、农业银行、招商银行、平安银行。 短期抓弹性看估值补涨，推荐中信银行、上海银行。

风险提示： 资产质量恶化超预期，资金利率上升超预期