1、 年末贷款投放放缓， 非银存款下滑拖累存款增长

12 月新增人民币贷款 5844 亿元， 同比/环比少增 4556 亿元/5356 亿元。 一方面， 2017 年监管强化，前期信贷投放较快，导致年末额度不足；另一方面，年末考核压力下银行减少投放。 2018 年， 在全球经济回暖的大背景下，伴随美联储加息三次的预期和全球央行货币政策处于加息周期对中国有溢出效应，从内部来看中国经济逐渐企稳、不断上升的通胀预期以及大量基建项目的后续开工都会使融资需求有近一步上升。12 月新增人民币存款-7929 亿元，同比/环比少增 9564 亿元/2.36 万亿元。 主要原因是非银存款环比大幅下滑，预计是受资管新规影响银行压缩了同业理财规模所致。

2、 中长期贷款占比环比回升；受财政支出影响，企业与居民存款环比回升从 12 月新增贷款结构看： 居民中长期贷款和企业中长期贷款仍然是主要投向。从银行 2018 年年初的情况来看， 信贷需求持续旺盛态势、项目储备充分，此外资管新规的推行导致非标回表、债券发行利率持续高于信贷均有助于信贷需求强化。 从 12 月新增存款结构看： 受年末财政存款集中投放影响，当月财政存款净减少 1.23 万亿元，企业/居民存款相应增加；非银存款当月净减少 9129 亿元。 预计银行存款竞争在 2018 年将更加激烈。 存款增长结构将继续分化，具有渠道网点及政府关系优势的大型银行及具有零售护城河的招行将进一步受益于宽财政、强投资格局下的分配结构。

3、 M2 同比增长 8.2%， 创全年新低；表内贷款下滑拉低当期社融

12 月末， M2 同比增长 8.2%，增速环比降低 0.9%、同比降低 3.1%。主要原因是去杠杆和金融监管逐步加强背景下， 资金空转减少，由此派生的存款减少。 12 月社融增量 1.14 万亿元， 环比/同比少增 4582 亿元/4860亿元。 主要是表内贷款增量下滑所致。表外融资环比多增 1838 亿元，信托贷款、委托贷款以及未贴现承兑汇票环比均有所增加，预计与资管新规正式出台前银行理财抢投非标有关，随着监管细则落地实施，预计 2018 年表外融资向表内贷款回流的现象将会更加明显。

投资建议与风险提示

随着金融去杠杆的深化以及后续资管新规的落地，未来将对行业资产扩张（特别是中小银行）构成较大的压力。鉴于银行板块 2018 年不良反弹延续趋缓态势，部分银行息差有望改善，基本面企稳回升；当前板块估值处于合理偏低区间，配置价值提升，我们维持对银行板块的买入评级。推荐政策风险较小、资产结构优势明显且估值相对较低的国有大行，继续看好拥有零售护城河的招商银行和小而精兼具成长性的资产质量优异的宁波银行，适度关注存贷业务优势突出监管压力较小的常熟银行。 风险提示： 1、政策调控力度超预期； 2、经济增长超预期下滑； 3、资产质量大幅恶化。