新华制药(000756)

事件：

公司公告 2017 年业绩快报，预计归属母公司净利润 1.84 亿元-2.44 亿元，同比增长 50%-100%。

投资要点：

业绩持续高增长。 我们预计公司 2017 年净利增速处于中位，归母净利 2.1 亿元，同比增长 71%，继续保持较快增长。预计第四季度单季度净利 3600 万元，同比增长 5%。对比 2017 年公司上半年的净利增长趋势，下半年增速有所下滑，我们认为主要是公司原料药盈利提升边际从 2016 年下半年开始显现，对应 2017 年下半年基数提高。从提价品种来看，安乃近和咖啡因成交价格从 7 月开始提价，分别提价 6%和 11%，幅度相对有限而且考虑 7 月份山东环保核查对产量影响。

解热镇痛原料药进入长周期景气。 公司目前核心原料药品种安乃近、咖啡因、布洛芬和阿司匹林经过长期低价竞争，小产能基本出清，已形成稳定的供应格局。随着格局集中，供方的溢价力提升，而近年来环保监管趋势加强，供方产能受限，我们判断目前解热镇痛原料药已进入景气周期，截至 2017 年 12 月，布洛芬、安乃近、咖啡因和阿司匹林分别较同期提价 10%， 16%、 47%和 22%。我们预计2018 年整体提价幅度在 15%以上。

借助一致性评价，公司优质制剂具备增长弹性。 公司长期为跨国公司代工制剂出口海外，其工艺水准和质量体系符合国际标准，目前已有 57 个品规已经进行一致性评价备案（备案数排名第 5 位），多数是竞争较为激烈品种，仅是在备案数量排名前 10 的品种中公司就有 4 个（阿莫西林胶囊、头孢氨苄胶囊，头孢拉定胶囊和诺氟沙星胶囊），这些品种市场规模大而分散，公司品种目前占比小（市占率小于 5%），未来市场份额提升空间较大而具备相当的业绩弹性。

员工持股计划完成，激发内生增长动力。 2017 年 10 月公司完成面向员工持股计划的非公开发行，发行价格每股 9.36 元，解禁期 36个月。本次员工持股计划覆盖公司主要高管和核心员工，计划实施有助于建立长效内部激励机制，激发公司管理层和各部门骨干员工的积极性，同时也彰显了管理层对于公司未来长期发展的信心。

继续看好公司原料药景气和制剂增长弹性，维持买入评级。 考虑公司研发投入增加以及原料药涨价的业绩显现周期，下调公司2017-2019 年 EPS 至 0.44、 0.74 和 1.07 元，对应 PE 为 30、 18、12X。考虑解热镇痛原料药仍处于景气周期的起始，业绩弹性较大，同时公司制剂持续强劲增长，一致性评级提供新机遇，估值有提升空间，维持买入评级。

风险提示： 公司制剂销售不达预期；原料药业务景气度下降；一致性评价政策执行不达预期差异化的路线。