2017行情回顾：传媒板块延续深度调整，全年下跌20.35%，动态市盈率修复至34.67倍，目前处于估值底部。板块商誉风险略有增加（商誉/净资产由24.15%上升至24.60%），传媒板块机构超配创2013年Q1以来新低。

图书：市场持续景气，得少儿者得天下。传统出版行业进入负增长时代，但图书市场受新媒体影响较小，保持较高景气度。我们研究发现，图书市场中少儿与休闲阅读品类保持较快增长。2017年，少儿类贡献了37.55%的增长，社科类贡献了25.99%的增长，文学类贡献了11.39%的增长，三者合计贡献市场增量约75%。此外，超过50%的市场码洋由1%的畅销书所取得，图书市场中头部效应日趋显著。

“不变”：行业逻辑未发生改变时强者恒强

游戏：用户存量时代，产品精品化，强者愈强。2017年游戏用户同比增速较2016年下滑11.12%，仅为4.92%，同时用户整体渗透率也超75%，我们认为游戏行业用户已进入存量时代，未来行业增量将来自于ARPU提升，因此更加追求精品化游戏，且28效应明显。精品化游戏需要企业在研发和IP上进行大规模地投入，在玩法上不断创新，因此行业整体准入门槛进一步提高，中小企业加速退出，行业呈现快速集中化趋势。龙头公司凭借研发、IP、资本的储备将获得更大竞争优势。我们认为从投资的角度来看，紧抓龙头将是未来游戏股投资主线。

影视：视频平台崛起，现象级头部内容享溢价。我国网络视频用户规模已达到5.65亿，占网民总数的75.2%，移动端渗透率大幅提高进入存量用户时代。网络内容中影视剧占据了总流量的75%左右，我们认为影视剧行业流量和制作双集中，因此现象级头部内容具有溢价竞争优势。我们认为影视剧行业市场规模由互联网端、电视台端、海外三部分组成，未来千亿市场有待掘金。我们维持看好具有持续产出精品头部内容能力的公司及团队。

投资建议：随大象起舞，寻潜力黑马

行业趋势新变化带动投资机会：

营销板块重点推荐【分众传媒】、信息流广告快速增长的【腾讯】、【百度】、【微博】、【科达股份】、【蓝色光标】；

电影领域重点推荐【光线传媒】：建议关注【上海电影】、【横店影视】、【金逸影视】、【幸福蓝海】；

在线阅读领域重点推荐【掌阅科技】、【阅文集团】、建议关注【平治信息】；

图书领域重点推荐【中文传媒】、【新经典】，建议关注【城市传媒】；

行业逻辑未发生改变时强者恒强

游戏领域重点推荐【完美世界】、【恺英网络】，建议关注【三七互娱】、【昆仑万维】；

影视领域重点推荐【唐德影视】，建议关注【慈文传媒】、【华策影视】。

风险提示：经济增长持续放缓；文化政策趋紧；内容创新能力不足