一、必要性： 钢铁行业是氮氧化物污染第三大来源， 排放标准低导致 NOx 去除率不及电力热力行业的 1/10根据环保部《 2015 年全国环境统计公报》， 2015 年钢铁行业占全国 NOx排放量的 3.01%、是第三大来源， 烧结、球团过程 NOX 排放量占钢企总排放量的 45.98%，为钢企废气第一大来源。 2015 年黑色金属冶炼及压延加工业 NOx去除率仅为电力、热力生产和供应业的 8%， 主因是现有标准烧结球团过程特别排放限值相比电力热力行业过于宽松。 环保部 2017 年 6 月发布的“ 《钢铁烧结、球团工业大气污染物排放标准》修改单（征求意见稿）” 拟将烧结球团颗粒物、 SO2和 NOx特别排放限值下修为 20、 50、 100 mg/m3，与目前电力燃煤锅炉标准基本持平。

二、烧结烟气脱硝适用技术： SCR 适合加装改造，活性炭吸附工艺适合新建“除尘-脱硫-脱硝”设备环保部 2017 年 6 月发布的“ 《钢铁烧结、球团工业大气污染物排放标准》 修改单（征求意见稿）” 指出，“全国烧结（球团）焙烧设备都已安装除尘、脱硫设施，钢铁企业普遍未采取脱硝措施， NOx 具有较大减排潜力”。 对于脱硝： NOx去除率需达 50%~75%才能满足“ 《钢铁烧结、球团工业大气污染物排放标准》 修改单（征求意见稿）”要求，选择性催化还原工艺（SCR）适合加装到已有设备，活性炭协同工艺适合新建“除尘-脱硫-脱硝”设备。

三、电厂烟气脱硝： NOX执行 100mg/m3特别排放限值， 2016 年脱硝机组容量占 86.7%， SCR 技术市占率 94.65%火电厂大气污染物排放标准历经三次修订，各阶段的燃煤电厂大气污染物排放标准对污染物种类、排放限值、测定方法等均有所不同，但体现出随污染处理技术可行性的逐渐提升，标准逐渐趋严。 最新标准 GB 13223-2011执行 100 mg/m3 的氮氧化物特别排放限值； 标准实施 4 年后即 2016 年全国已投运火电厂烟气脱硝机组容量占比已达 86.7%，全国当年投运火电厂烟气脱硝机组容量在 2014 年达到峰值， 2016 年已接近尾声。 2012~2015 年火电氮氧化物去除量逐年提升， 2015 年氮氧化物去除率首次突破 50%，相比黑色金属冶炼及压延加工业、非金属矿物制品业以及全国工业行业平均水平， 2012 年以来火电企业氮氧化物去除率提升速度最快、幅度最大， 可见 GB13223-2011《火电厂大气污染物排放标准》的发布和施行对火电企业氮氧化物去除起到了非常重要的作用； 选择性催化还原技术（SCR）成为火电厂脱硝装置主流技术，截止 2016 年底占比达 94.65%。

四、钢铁烧结 VS 燃煤电厂：烧结烟气温度较低致无法直接套用电厂成熟 SCR 工艺，烟气预热技术或低温 SCR 催化剂加大钢企环保成本

催化剂为 SCR 脱硝技术的核心，按活性温度不同可分为低温、中温和高温催化剂； 烧结烟气温度相比燃煤电厂烟气明显偏低，因此，钢厂若要采用 SCR 技术进行脱硝， 可采用烟气预热技术将烟气温度提升至中温催化剂最佳活性温度或采用在低温下具有催化活性的 SCR 催化剂；但两种技术均会增加钢企脱硝环保投入和环保成本。

五、 投资建议：烧结烟气温度较低致不能直接使用电厂 SCR 工艺， 预热技术或低温 SCR 催化剂提高钢企环保成本我们认为随着钢铁行业环保高压持续和标准趋严，钢企进行烧结球团烟气脱硝改造势在必行，但无法直接套用火电行业较为成熟的 SCR 催化剂，采用烟气预热技术或进口催化剂将会进一步加大环保落后企业的环保成本，对技术储备较多、环保状况较好的龙头钢企影响较小。因此环保高压的持续加码以及钢铁行业环保标准持续提高将会加速环保落后产能退出，钢铁行业集中度或进一步提高，看好钢铁行业投资机会。 我们更为看好在“ 2+26”城市区域外且环保水平较高的龙头钢企，同时考虑业绩确定性和估值水平，长材龙头重点关注：方大特钢、三钢闽光、韶钢松山，板材龙头重点关注： ST 华菱、新钢股份、宝钢股份、鞍钢股份、南钢股份、马钢股份等。

六、 风险提示： 宏观经济大幅波动； 钢铁烧结、球团环保标准修订及执行力度不及预期； ； 粗钢产能大幅增长，原材料价格大幅上涨。