保险： 开门红低于预期，但保障市场仍大有潜力

开门红不佳主要原因包括：无风险利率上升导致理财型产品吸引力不足；对销售误导、产品说明、利益演示和人员招聘等方面加强监管；受 134 号文影响快返停售。缺口能否收窄看后续销售策略。但具体看业务结构，不影响代理人留存和后续健康险销售：一方面，保费同比下滑主要是大单下滑，而保单件数影响不大，甚至有所提升，代理人脱落可能性较小；另一方面，开门红期间健康险下滑有其独特原因，且幅度远低于年金险，当前开门红不好，回归保障成业内共识，后续代理人增员将带动健康险销售增长。目前平安、新华、太保 2018年 P/EV 约 1.44x、 1.10x 和 1.12x，中长期逻辑不破、上半年利率与利润共振，我们依然看好投资价值。 行业 18 年对应 P/EV 为 1.18 倍，估值优势显现。 推荐：中国平安、新华保险、中国太保。

证券： 金融衍生品发展已经初具规模，创新预期助力强者估值提升

我国金融衍生品发展初具规模表现在： 1）场内金融衍生品稳步扩容： 50ETF股指期权交易金额逐年以近 2 倍速度增长，深交所表态即将进行股指期权试点，场内期权市场稳步扩容； 2）场外金融衍生品增速提升：收益互换在“去杠杆”、“减持新规”等严监管下回归理性，交易规模相对稳定；随着套期保值需求提升和个股杠杆投资需求拉动，机构客户大量进场促进场外期权市场规模扩容。场外期权市场维持高集中度格局，创新预期助力强者估值提升。券商场外衍生品交易 CR5 维持在 85%左右，市场壁垒和先发优势助力实力雄厚的券商瓜分市场份额。参考海外场外期权业务发展历程： 1） 1998 年至 2008 年期间，以美股为代表的全球资本市场机构化程度深化，股票市场机构化助推场外期权名义规模快速增长；高净值客户巨额结构化理财需求，成为场外股票期权一大需求来源。 2）大型券商在场外股票期权业务中更占优势，规模经济效应和信息优势使得交易商处于市场优势地位，股票衍生品业务收益丰厚。投资建议：继续看好板块反弹行情，创新预期助力强者估值提行业层面，政策的天平正在向围绕做大做强的局部性创新倾斜，衍生品市场扩容及国际化发展机遇下，行业龙头抢得先机，创新预期助力强者恒强，行业集中度提升逻辑顺畅。目前场内期权发展势头良好、场外期权增速提高，且形成中信证券和中金公司规模领先、其他大型综合券商快速发展的格局。 建议关注估值具备相对优势的大型综合券商：中信证券、华泰证券、招商证券、海通证券等。

中国结算发布加强私募投资基金等产品账户管理通知，逐步落实穿透监管1 月 19 日，中国结算发布《 关于加强私募投资基金等产品账户管理有关事项的通知》，要求申请开立证券账户的资管产品应填报其份额持有人，而份儿持有人为资管产品的， 管理人应继续填报其上层份额持有人信息直至持有人为个人、机构为止。执行向上看穿报送。 资管新规要求“穿透监管”正逐步落实， 资管产品嵌套受限， 有利于明确风险承担，打破刚性兑付。

金控：重点推荐中航资本

中航资本业绩稳定增长，未来可转债+引战将助力公司发展，产融结合空间广阔。看好公司前景，维持买入评级。

风险提示

经济下行超预期、资管新规落地严厉性超预期、行业爆发严重风险事件； 成交金额进一步下滑。 公司经营风险包括：行业竞争加剧、 债市投资环境低迷等。