上周市场表现： 商贸零售（中信）指数下降 0.05%， 跑输沪深 300 指数 1.48个百分点。年初至今，商贸零售板块上涨 1.37%，跑输沪深 300 指数 4.95个百分点。子板块方面，超市指数上涨 2.28%，连锁指数上涨 0.66%，百货指数下跌 1.17%，贸易指数下跌 0.97%。相对于本周沪深 300 涨幅1.43%，中小板指跌幅 2.51%而言，商贸零售板块整体表现稳健，后市零售复苏值得期待。

本周重点推荐公司：苏宁云商： Q3 数据增长靓丽，双线模式最优持续验证。双线模式体验最佳，效率最优，零售扭亏为盈，盈利环比提升，背靠阿里，金融业务迎放量增长。苏宁云商将通过线下苏宁云店/易购服务站等提高收入基数，利用差异化的产品/高品质的服务提升毛利率水平，线上加强运营，强化与竞争对手相似品类的价格优势。苏宁与天天快递优质物流资源，与阿里对接之后，全面开放，将贡献显著收入，同时，集团在金融全面布局，交易额将加速成长。预计 2017-2019 年公司实现营业收入 1845.23/2263.96/2846.16 亿元，同比增长 24.19%/22.69%/25.72%；归属母公司净利润为 9.44、 19.48、 45.31 亿元，同比增长 34.03%/106.30%/132.63%。

永辉超市： Q3 收入以及净利润环比加速，科技与新业态并行，进入新增长通道。 永辉超市自身制度革新，通过赛马制以及合伙人制度推进效率提升，而后通过新业态的迭代提升用户体验，而总体来看，是基于公司强大的供应链体系，公司基于自身的供应链体系，持续不断的推进新业态，例如超级物种以及永辉生活等，公司董事辞职积极引进科技人才，有助于公司以更大的胸怀拥抱新零售，基于内生增长，我们预计 2017-2019 年公司实现营业收入为 583.95/697.85/839.93 亿元，同比增长 18.61%/19.50%/20.36%，实现归母净利润为 18.57/24.90/31.19 亿元，同比增长 49.58%/34.01%/25.29%； 考虑公司未来发展空间以及供应链能力，且积极拥抱新变化，给予 2018X50 倍的估值，对应目标市值为 1245.00 亿元。

周度核心观点： 宏观和微观验证零售弱复苏， 推荐龙头，配置超市和百货。 宏观角度： 2017 年，商务部公布重点监测的 2700 家典型零售企业（以下简称典型企业）销售额同比增长 4.6%，增速较上年同期加快 3 个百分点。典型企业营业利润和利润总额分别增长 8%和 7.1%，增速分别比上年同期加快 6.5 和 11 个百分点。专卖店、专业店、超市和百货店等主要业态的销售额增速分别为 8.3%、 6.2%、 3.8%和 2.4%，较上年同期分别加快 6.6、3.3、 1.9 和 2.7 个百分点。 微观角度： 线下零售持续回暖，特别是超市板块和龙头零售，线下门店开店速度加快，永辉超市、家家悦、步步高、中百集团从净关店到净开店，优质供应链企业推行合伙人制度，提升经营效率，净利率有望提升，建议重点关注超市板块收入端增长以及合伙人制度推行，带来的收入以及净利率提升；苏宁云商线上线下增速加快，同时 2018 年开店速度加快，深耕四五级市场，布局超市业态，线下的经营能力得以彰显，无论是未来发展前景，以及苏宁云商的业绩增长情况，我们认为苏宁云商将迎来收入以及经营效率的双共振，净利率水平有望提升，建议重点配置全渠道龙头苏宁云商。 奢侈品赛道， 奢侈品迎来境内消费的提升，数据显示国内奢侈品增速持续保持增速向上， 建议重点关注百货业绩的提升， 建议重点配置王府井、 天虹股份等。

数据更新： 永辉超市门店更新，截止 2017 年 12 月 31 日，永辉超市官网数据显示，年初至今永辉新开门店数量为 122 家；其中 10 月份新开门店数量为 15 家， 11 月份新开门店数量为 8 家， 12 月份新开门店 2 家。 VE价格进入上升通道，截止 2018 年 1 月 5 日，维生素 E 价格上涨为 125.00元/千克，较底部上涨约 220.51%，从 VE 涨价以及塑料电商 B2B 高增速角度，重点推荐冠福股份。

冠福股份-短期因素影响公司业绩波动，下半年业绩将逐步好转。 2017H1公司实现营业收入 39.21 亿元，同比 647%+（其中主营营业收入 38.86 亿元，同比 713.77%+），营业利润 0.67 亿元，比去年同期减少 17.06%；归属于母公司净利润 0.79 亿元，比上年同期减少 3%，业绩符合预期；扣非后归母净利润为 0.86 亿元，同比 81.02%+；公司上半年完成对塑米城的并表，营收以及净利润大幅提升。公司完成塑米城的收购并表，营业收入相较去年同期大幅提升，塑米城承诺 2016-2019 实现扣非归母净利润 1.15/1.50/2.25/3.01 亿元，下半年是塑料原料的旺季，公司有望完成业绩承诺。塑米城上半年实现营业收入约为 40 亿元，净利润约为 6500 万元。能特科技实现经营性净利润约为 6000 万元+，因公司事故停产导致上半年业绩影响，下半年维生素 E 发货量。 2、 2017 年能特科技继续发挥研发优势，根据新工艺的异植物醇，延伸产业链， 3 月份研发出维生素 E，并已经开始实现销售，公司原有的 2,3,5-三甲基氢醌产品摆脱客户结构单一的弊端，进入客户更为广泛的终端产品市场。公司维生素的成本优势明显（维生素油的成本的大约为 40 元/千克，维生素粉的成本约为 20 元/千克），相较于浙江医药、新和成等具备明显的价格优势，目前维生素粉的报价约为 110.00 元/千克；上半年（3 月份、 4 月份、 6 月份， 5 月份因事故停产）维生素发货量约为 2300 吨，下半年发货量有望加速，预计全年发货量约为 1万吨， 2018-2019 年随着产能逐步建设完毕，发货量有望稳定在 2-2.5 万吨。 3、上半年公司销售费用同比增长 103.16%，费用率略有上升，主要系合并塑米城导致；公司管理费用相较同期提升约为 32.77%；财务费用下降约 19.04%；所得税下降约 75.60%，研发投入上升约 31.44%。投资建议：公司完成塑米城并购，由内生增长逐步拓展至外延增长，公司的核心竞争力由研发端逐步向下游延伸，打造整个产业链，塑米城作为塑料原料电商平台龙头，补足公司渠道端短板，协同效应将逐步显现；公司由过去的异植物醇延伸至维生素 E，生产工艺优越，公司成本端大幅改善，公司入股 Amyris，短期股价波动导致公司非经常性损益大幅波动，下半年 Amyris 股价稳定归母净利润将逐步好转。

本周投资组合： 南极电商、苏宁云商、永辉超市、冠福股份。 建议重点关注重庆百货、中百集团、家家悦等； 产品型零售企业关注开润股份、 飞科电器、新宝股份；百货重点关注王府井、银座股份等。风险提示： 1）板块高弹性下市场系统性风险； 2）全渠道融合不及预期； 3）管理层对转型未达成统一；