核心观点：

基金 4Q17 零售持仓比例有所回落， 4Q17 环比下降 0.29pct4Q17 基金重仓持股中零售比重为 1.28%，较 3Q17 下降了 0.29pct；该比重从 2Q16 开始持续提升，上季度达到历史高位后开始回落。考虑到零售/A 股市值环比下降 0.21pct，基金持有零售股比重相比零售板块的市值占比之差并未显著增加。

从持仓数量看，电商&商超占绝对优势，可选消费板块上升显著从细分行业来看， 商超仍是热门板块， 龙头公司永辉超市继续占据榜首，但持有基金数量略有减少（-13），区域龙头步步高（+4）与家家悦（+8）持仓基金数量逐步提升； 电商板块中苏宁云商（-8）、跨境通（+2）、南极电商（-21） 依然占据绝对优势，但持有基金数量普遍减少； 可选消费板块持仓上升明显， 莱绅通灵（+18）、老凤祥（+13）、上海家化（+8）持仓基金数量显著上升，成为本季度零售板块最大亮点； 百货板块中，除鄂武商（-8）变化较大外，其他标的基金持仓数量基本保持稳定。

持仓基金数排名前五的零售标的分别为永辉超市（60 只）、苏宁云商（55 只）、跨境通（54 只）、南极电商（27 只）和莱绅通灵（19 只）。 4Q17排名前 30 标的中， 16 个标的基金持有数较 3Q17 增加， 3 个标的重仓基金增幅超过 10 只。其中增幅最大的前五分别为莱绅通灵（1 增至 19）、快乐购（0 增至 16）、老凤祥（0 增至 13）、家家悦（1 增至 9）、上海家化（0增至 8）。排名前 30 标的中， 12 个标的基金持有数较 3Q17 下降，其中降幅最大的前五分别为南极电商（48 降至 27）、永辉超市（73 降至 60）、苏宁云商（63 降至 55）、鄂武商 A（22 降至 14）、合肥百货（8 降至 3）。

从持仓市值看，前五标的持仓市值占比 73%，集中度有所下降从基金重仓持有市值来看：排名前五的零售板块标的分别为永辉超市（31.3 亿元）、南极电商（25.8 亿元）、跨境通（12.6 亿元）、快乐购（8.6亿元）、苏宁云商（8.6 亿元）。

排名前 30 标的中， 13 个标的基金持有市值较 3Q17 有所增加，其中增幅前三的标的为快乐购（0 亿增至 8.6 亿）、莱绅通灵（0.05 亿增至 3.6亿）、永辉超市（29.7 亿增至 31.3 亿）。排名前 30 标的中， 17 个标的基金持有市值较 3Q17 有所下降，其中降幅最大的前五分别为跨境通（27.5 亿降至 12.6 亿）、南极电商（35.8 亿降至 25.8 亿）、苏宁云商（17.7 亿降至8.6 亿）、青岛金王（3.1 亿降至 1.2 亿）、鄂武商 A（3.2 亿降至 1.5 亿）。

风险提示： 终端需求疲软；整合协同低于预期；人工租金成本上涨。