继富阳之后洞庭湖地区计划 2018 年之前完成造纸行业落后产能淘汰

继富阳地区 2019 年底前完成造纸企业停产腾空后，洞庭湖地区环保行动计划出台，造纸落后产能淘汰由东部向中西部地区延伸。 湖南省政府办公厅近日印发《洞庭湖生态环境专项整治三年行动计划(2018—2020年)》，突出推进洞庭湖生态环境十大重点领域和九大重点区域整治， 2018年底前， 淘汰辖区内造纸行业落后产能，包括 5.1 万吨/年以下的化学木浆生产线、单条 5 万吨/年以下(不含 5 万吨)非木浆生产线等浆纸产能。

地方政府业绩挂钩环保，环境权重远超 GDP 引导地方环保政策趋严

在地方政府考核变革环境下， 单纯为了追求经济增长而导致环境质量下降不可持续， 地方政府对待环保态度已发生趋势性转变。 2018 年中央经济工作会议首次将生态文明列入重点工作，重视程度空前提升， 环保进入长效监管时代， 地方政府考核方式转变引导地方环保政策强化落地。

排污许可证制度及环保税落地实施提高地方政府环保监管效率

以排污许可证为核心的排污精细化管控体系初步建立，“一证式管理”加强对环境保护的事中事后监管，并作为环保处罚依据。《环境保护税法》已于 2018 年 1 月 1 日起施行，费改税后，处罚力度更加严格。与排污费相比，环保税的实施充分调动了地方积极性，解决了排污费征收过程中执法刚性不足的问题，地方政府环保监管效率提升。

新增产能投放以龙头纸企为主，产能淘汰从供需面巩固龙头盈利稳定

我们认为在环保、能耗等硬性指标约束下产能难有净新增，地方政府更倾向把指标腾给大型造纸企业，小企业盈利的小幅好转难抵巨额的融资成本压力，大厂有望通过收购兼并小厂或将其挤出提升市占率，并通过向上游延伸从中游加工型企业向上游资源型企业迈进，抗风险能力显著增强，龙头纸企盈利稳定性提升， 看好行业龙头太阳纸业，晨鸣纸业、山鹰纸业。

风险提示

环保政策放松导致小产能重新复产。行业供给端新增产能超预期释放。纸价超预期下跌导致吨纸盈利下降，纸企新增产能投放进度受阻