桐昆股份(601233)

公司发布2017年业绩预增公告，预计2017年实现归属于上市公司股东的净利润为公司发布2017年业绩预增公告，预计2017年实现归属于上市公司股东的净利润为17.5—18.2亿元之间，同比增加55%—61%之间，其中四季度归母净利润约为6.03-6.73之间（YoY+5—18%，QoQ+14—28%），超申万宏源预期（16.87亿）。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润与上年同期相比，将增加6.6—7.4亿元之间，同比增加64%—71%之间。超预期的主要原因是受益于聚酯长丝行业供给侧改革的积极影响，单位产品盈利能力提升，以及公司新建项目投产，产销量同比增加。

原油价格持续上涨，PTA盈利明显好转，长丝18年景气有望维持。进入四季度以来，PTA在行业库存低位、下游聚酯高开工等多重利好下迎来强烈反弹，据测算四季度PTA-PX平均价差超850元/吨，行业盈利明显好转，公司220万吨PTA投产，有望完全解决PTA自给需求，产业链延伸，盈利更稳定。公司目前有涤纶长丝460万吨，17年新增50万吨长丝产能。四季度以来长丝持续景气，加工费最高达900元/吨，2017年涤纶长丝需求增长14%。随着进口废塑料持续替代，以及下游纺织服装持续复苏，明年涤纶长丝仍有望维持10%的增长。同时18年目前新增仅150万吨，需求增长超过300万吨，涤纶长丝的开工率有望持续上升超过90%，景气度有望持续。

炼化-PTA-聚酯全产业链布局不断推进，构筑综合成本优势，受益油价中枢上移。公司目前拥有460万吨长丝产能配套370万吨PTA产能，19年将扩建至600万吨。同时公司参股20%浙石化舟山项目，预计1期建设2000万吨/年炼油配套520万/吨芳烃于2018年底投产，公司逐渐打通PX-PTA-长丝全产业链，综合竞争能力不断增强。随着全球原油需求增长及OPEC减产执行顺利，看好油价趋势上行，预计2018年油价中枢在65美金。油价上行利好聚酯产业链整体盈利的复苏。

盈利预测和投资评级。公司是国内涤纶长丝行业龙头，显著受益PTA-长丝景气周期;投产200万吨PTA及涉足炼化，全产业链一体化布局不断推进，构筑综合竞争优势,维持公司“增持”评级，上调公司17-18年盈利预测，维持19年盈利预测，预计17-19年EPS为1.39、1.93、2.69元（原1.30、1.69、2.69元），当前股价对应17-19年PE为20X、14X、10X。

风险提示:1）油价大幅下行；2）PTA-涤纶长丝行业竞争加剧；3）浙石化项目不达预期。