华友钴业(603799)

业绩超预期，受益于钴价上涨和三元锂电池需求大增

2017 年 MB 低端钴价年涨幅近 150%， 电解钴（ ≥99.8%:金川,赞比亚）价格年涨幅达 93.17%。 公司钴产品主要受益于国内三元锂电池的需求大增，销量走高。 2018 年随着新能源汽车销量向好， 预计三元材料的广泛使用将带来每年4000-5000 吨钴新增需求， 从需求角度推动钴资源价格上涨。

钴供给弹性小，扩产有限

钴矿生产主要集中于刚果金地区，占全球产量 70%以上。 从 2018 将要投产的产能看，华友钴业的两个矿山项目将投产 4000 吨产能，万宝矿业为 3000 吨，其他主要矿产公司 2018 年投产合计 6500 吨， 华友钴业约占总扩产的 30%。 因此， 2018 年钴矿产能增量预计非常有限，这给钴价提供较强支撑，而华友钴业增产占比较高，公司业绩有望继续向好。

多年积极布局上游资源，跻身钴业龙头

公司早在 2008 年便开始在钴矿主产区刚果金进行布局， 2008 年公司控制MIKAS 公司 75%股权， 2015 年旗下 CDM 公司受让 PE527 采矿权，同时通过参股 NZC、 控股 Lucky Resources， 为公司提供矿源保障，公司目前自有权益资源储量约 6.48 万吨钴。公司 2017 年钴产品产量约为 2.4 万吨，预计 2018 年将达到 2.8 万吨，在钴矿价格持续上涨的情况下，公司产能的进一步提升将促进公司业绩继续提高。

投资建议：

由于钴矿基本面供给弹性较小，而需求上受新能源汽车销量高增长的拉动，钴价预期将维持高位震荡，甚至继续上涨，原材料价格将直接保证公司盈利增长。另外，考虑到 2018、 2019 年公司新增产能的释放，业绩增长预期进一步加强。长期看，当钴价过高时，行业内可能会考虑向高镍三元锂电池方向发展，因此公司盈利更多可能来自于增量产能，预计公司 2018、 2019 年归属于母公司的净利润为 28.9、 33.2 亿元，对应当前公司估价的 PE 水平为 19 倍、 17 倍。

风险提示： 海外政策存在不确定性； 钴、铜等金属价格变动风险。