中材国际(600970)

订单回暖趋势超预期，工程+环保潜力大，维持“买入”评级

公司1月23日公告2017年新签订单数据，全年新签合同金额359亿元，同比增长29%，Q4单季新签合同93亿元，同比增长226%。分板块来看，工程建设/装备制造/环保/生产运营管理/其他（包括单项设计、咨询、贸易及办公用房租赁等）2017年全年分别新签订单259/37/25/35/2亿元，分别同比增长23%/16%/41%/122%/14%；Q4单季分别新签订单71/11/8/1.5/0.7亿元，分别同比增长317%/37%/507%/2%/99%。我们认为公司主业订单回暖趋势超预期，EPCM及环保订单持续高增长，水泥窑协同处置未来潜力大，维持“买入”评级。

新签订单创6年新高，结构调整成效显著

公司2017年新签订单359亿元，创2012年以来新高，为2005-2017年第二高峰（仅低于2011年364亿元的新签订单数值）。同时，公司订单结构持续优化，2017年公司工程订单同比增长23%，主要得益于多元化工程拓展取得突破，公司2017年前三季度多元化工程占总订单比例提升至21%（2016年前三季度仅为3%）；17年公司生产运维服务订单同比增长122%,占比已提升至10%，同比提升4pct，体现公司EPC+M模式拓展成效。公司环保订单同比增长41%，在2017年新签订单占比达7%，同比提升1pct，我们判断主要得益于安徽节源和中材环境订单的快速增长。

短期工程主业拐点确认，长期水泥窑协同处置潜力大

我们认为短期公司工程主业复苏确认，收入端有望企稳回升，一带一路区域基建发展新增水泥产能需求、海外多元化工程放量以及国内水泥窑改造需求上升有望带动工程主业未来稳定增长；而管理效率提升，两材协同竞标、内部市场划分以及业务结构的不断优化有望使公司毛利率稳定提升。长期来看，公司水泥窑协同处置业务潜力大，中材环境作为中建材集团内唯一掌握水泥窑协同处置危废技术的公司，具备产业链一体化优势，背靠整合后的中建材集团旗下水泥窑资源，预计长期潜在危废利润有望达到10亿元（集团内8亿+集团外2亿）。

主业拐点确认，钢贸坏账持续转回维持“买入”评级

我们认为公司订单回暖趋势超出市场预期，未来工程主业收入/业绩增速拐点有望进一步确认，水泥窑协同处置业务有望在未来放量增长。公司1月16日公告转回0.44亿元钢贸案应收款坏账，未来钢贸案损失有望继续转回，为公司提供额外业绩增量。我们暂维持对公司17-19年预测EPS为0.53/0.83/0.97元，根据分部估值结果及可比公司估值，给予公司建筑业务18年11-13倍PE，叠加水泥窑协同处置业务DCF估值结果，维持目标价13.87-16.34元，维持“买入”评级。

风险提示：工程订单结转不及预期，水泥窑协同处置业务进展不急预期。