中国联通(600050)

事件： 公司公告董事会拟提前进行换届，成员拟由 7 名扩大至 13 名。 8名非独立董事候选人中， 3 人来自联通，分别是董事长王晓初、总裁陆益民， 以及联通集团副总经理李福申；另 5 人来自混改引入的战略投资者，分别是国寿副总裁尹兆君、腾讯高级执行副总裁卢山、百度董事长兼执行长李彦宏、京东集团首席战略官廖建文，以及阿里巴巴资深副总裁胡晓明。

BATJ 高管入局董事会，长期治理机制有望改善

公司作为国企混改标杆，此次董事会提前换届是公司混改的进一步实质性推进。 其中非独董席位 8 人中， BATJ 高管占一半，超出前期“ 6、 4、5” （6 是国有代表、 4 为民营代表， 5 为独立董事） 的市场预期，进一步彰显了公司的混改决心。我们认为，董事会换届将带来更加市场化的决策，有望对公司治理机制形成根本改善， 建立更加灵活的管理机制，强化与互联网公司的协同作用， 全面提升公司的活力。

4G 用户迅速增长，混改成效初步显现

根据公司 2017 年 12 月份数据，公司移动出账用户累计达 2.84 亿户，2017年净增 2034.1 万户，其中 4G用户数达 1.74亿户，2017 年净增 7032.5万户，预计其中腾讯王卡用户贡献超 5000 万户。公司在 2I2C 创新业务带动下 4G 用户数快速增加，4G 份额已由 2016 年底的 13.7%上升至 17.4%，混改成效初步显现。 随着公司与 BATJ 合作的进一步深化， 有望进一步降低综合营销成本，提升移动用户黏性和 APRU 值。

全面推进互联网化运营模式， 看好混改红利稳步兑现

公司持续推进互联网化运营模式，成立大数据公司、 成立联通在线，集合视频、音乐、阅读、游戏、家庭互联网五大业务资源，全面发力消费互联网领域。 公司逐步推进与互联网公司多层面创新合作， 分别与阿里巴巴和腾讯进行了云计算方面业务方面的协同，与京东和苏宁合作进行了营业厅的智能化改造。 公司转型步伐加快，持续看好混改后红利稳步兑现。

上调“买入”评级，目标价 9.96 元

维持公司 17-19 年 EPS（ 完全摊薄） 分别为 0.06 元、 0.09 元和 0.13元， 基于混改持续推进，公司有望通过业务转型+公司治理结构优化推动业绩持续成长， 上调“买入”评级， 维持目标价 9.96 元，

风险提示： 体制改革进度不达预期，创新业务拓展不达预期