千禾味业(603027)

事件： 公司发布业绩快报， ] 2017 年实现营业收入 9.53 亿元，同比+23.7%，归母净利润 1.45 亿元，同比+44.8%；其中 Q4 单季度实现营业收入 2.63 亿元，同比+19.0%，归母净利润 4032 万元，同比+44.0%。

调味品主业依旧快速增长，四季度环比改善明显。 假设焦糖色业务稳定， 公司调味品业务 17 年同比+34%，在深耕西南+全国扩张的策略下保持高速增长势头。 17 年业绩略低于年初公司规划的收入 30%、利润 60%的增长目标，主要原因是在提价和主动清库存，公司 Q3 单季度收入增速仅为 8%，严重拖累整体增速。从市场调研来看，目前提价顺利完成，渠道库存亦恢复正常水平，四季度动销情况有明显改善，预计 Q4 单季度调味品业务收入在 25%以上，环比大幅提升。 Q4 净利率 15.3%，环比提升 1.3%，促销力度放缓叠加提价效应，盈利能力有明显改善。

各区域市场齐头并进，电商表现尤其亮眼。 从各市场渠道来看，华东地区已基本完成全年 1 亿的销售目标，同比+35%以上， 2018 年继续冲击 1.5 亿销售目标；华北市场 Q4 保持翻倍增长势头，预计全年有望达到 4000 万。 由于电商收入 2017 年计入西南区域，全年有望实现 35%-40%的销售增长， 受益于双十一等网络购物节，公司电商渠道表现亮眼，仅双十一期间销售额突破千万， 位列电商渠道酱油单品销售首位。

核心增长逻辑依旧成立， 18 年 Q1 有望迎来开门红。 尽管 17 年业绩未达预期，但千禾高端化差异化产品定位下竞争优势明显+全国市场稳步扩张业绩进入高速增长期的核心逻辑依旧成立，调味品业务 34%的增速远高于行业平均增速，消费升级趋势下高增长有望延续。由于 18 年春节较晚，备货旺季效应将在 18Q1集中体现，叠加提价效应， 18 年一季度有望迎来开门红，增速表现环比继续改善。

盈利预测： 根据快报调整盈利预测， 预计 2017-2019 年收入分别为 9.53 亿元、11.84 亿元、 14.83 亿元，三年复合增速 24.4%，归母净利润分别为 1.45 亿元、2.0 亿元、 2.69 亿元，三年复合增速 39%， EPS 分别为 0.44 元、 0.61 元、 0.83元，对应动态 PE 分别为 41 倍、 29 倍、 22 倍， 维持“买入”评级。

风险提示： 全国市场扩张风险；食品安全风险。