五粮液(000858)

高端五粮液量价齐升， 2018 年收入有望增长 30%以上

2018 年普五计划外占比提升至 50%，我们预计 18 年高端五粮液出厂均价提升 10%以上。 白酒网显示，公司 18 年仍采取价格双轨制，目前普五执行计划内 719 元和计划外 839 元比例达 1:1（17 年计划外占比 15%），均价较 17 年提升 6.7%。 17 年 12 月公司上调终端价，增加渠道利润。 18年茅台出厂价提升 18%，参照历史经验，普五会紧跟茅台提价， 我们预计普五 18 年计划内价格大概率提升 5%+。 叠加上述计划外份额提升带动的均价提升（涨幅 6.7%）， 预计 18 年五粮液均价可提升 10%+。

高端酒需求持续增长， 18 年高端五粮液销量有望突破 2 万吨，同增20%+。 根据每日经济网， 17 年前三季度商超渠道高端白酒增速高达 38%。分产品来看，我们预计 18 年公司有望加大 1618 和低度酒推广力度，推动其销量占比提升；普五销量平稳增长，整体维持 10%+，主要受益于新增经销商和百城千县万店计划， 老经销商增量较少有助于一批价稳步上涨。我们预计 18 年高端五粮液销量增长 20%+，叠加提价，收入增长 30%以上。

2018 年系列酒收入有望突破 100 亿元，同比增长 30%以上

据网易财经， 17 年公司系列酒收入有望实现 70 亿左右。 18 年公司系列酒收入目标 100 亿，我们认为实现概率大。（1）公司清理系列酒品牌，大幅提升重要品牌的经销商积极性。（2）公司新增优质系列经销商。公司向终端营销转型，保障业绩增长。（1） 据证券时报， 18 年公司将新增 500家左右专卖店；（2） 18 年公司销售团队有望增加 500 人

盈利预测（18/19 年 EPS 考虑定增）

我们预计 17-19 年公司收入 305.17/402.98/518.43 亿元，同增24.34%/32.05%/28.65%； 归母净利 94.80/131.60/177.16 亿元，同增39.73%/38.82%/34.62%；对应 EPS 为 2.50/3.39/4.57，对应 PE为 32/25/19倍， 公司未来高端五粮液量价齐升，系列酒稳健增长， 维持买入评级。

风险提示： 高端酒需求不及预期； 普五提价情况不及预期。