帝王洁具(002798)

核心观点：双主业正式起航，欧神诺工装有望放量

帝王收购欧神诺已经正式完成，此次收购将显著增厚上市公司业绩。我们认为，随着精装房的推进，工装将成为瓷砖企业越来越重要的渠道，欧神诺已经具备很强的先发优势。随着地产行业份额向龙头集中，上游瓷砖供应商的集中度也有望提升。欧神诺现有客户方面，碧桂园、万科、恒大销售面积快速增长，为订单增长奠定基础。新客户方面，欧神诺还将继续拓展其他龙头地产客户。欧神诺新增产能即将逐步落地，公司将进入发展快车道。考虑欧神诺2018年并表，测算公司2017-2019年归母净利分别为0.59、3.54、4.59亿元，维持“增持”评级。

欧神诺收购正式完成，配套资金募集尘埃落定

截至2018年1月5日，欧神诺98.4%股权的过户手续已经办理完成。2017年10月，帝王已用自有资金收购了欧神诺1.6%的股权。两次交易之后，帝王洁具已经持有欧神诺99.99%的股权，且上市公司的实际控制人不发生改变。公司向帝王洁具实际控制人、博时基金、兴全基金以47.18元的价格发行963万股，募集资金4.5亿元，目前定增事项也已完成。

欧神诺工装渠道有望放量

行业层面来看，随着精装房占比的逐步提升，工装渠道对于瓷砖企业来说将成为越来越重要的渠道，欧神诺自2011年就切入了工装，有很强的先发优势（2016年欧神诺工程业务占营收比重为57%，主要竞争对手蒙娜丽莎、东鹏控股分别为53%、19%）。出于对品牌形象和客户体验的考虑，中高端的瓷砖企业将成为地产商的首选供应商。我们认为，随着下游地产行业的份额向龙头公司集中，瓷砖行业的集中度也有望逐步提升。公司主要客户碧桂园、万科、恒大（2017H1三者合计占到欧神诺工装渠道收入的95%）增长速度较快；除此之外，欧神诺还将继续拓展其他地产客户。

洁具主业预计将保持稳定增长

帝王原有洁具主业有较强竞争力，随着产品品类的丰富、渠道的稳步扩张，公司收入有望继续保持增长，2017H1洁具主业营收/净利润同比增速分别实现17%、39%。公司IPO募投项目包括产能建设和渠道扩张，随着项目的逐步落地，有望打开洁具业务发展空间。

欧神诺工装渠道有望放量，维持“增持”评级

我们预测，帝王洁具2017-2019年归母净利分别为0.59、3.54、4.59亿元（上次预测0.59、0.65、0.75亿元，上调盈利预测主要由于2018年欧神诺并表）。参照可比公司2018年平均PE估值20倍，考虑到帝王洁具的成长空间和业绩增速，给予帝王洁具2018年20-22倍PE估值，对应目标价格区间为53.00-58.30元（前值40.50-45.36元），维持“增持”评级。

风险提示：主要地产客户销售不达预期；市场竞争加剧。