隆基股份(601012)

事件：

2018 年 1 月 25 日晚，公司发布 2017 年业绩预增公告， 预计实现归属于上市公司股东的净利润为 33-36 亿元，同比增 113%- 133%。

主要观点：

1． 中国全年光伏装机大增， 行业单晶需求旺盛

中国 2017 年光伏装机量为 53.06GW，其中光伏电站为 33.62GW，同比增 11%，分布式电站为 19.44GW，同比增 3.7 倍，总装机和分布式装机均实现大幅增长，出现超预期表现。 从产品渗透率看， 2016年中国光伏单晶渗透率为 27%， 2017 年全年预计在 35-40%之间。渗透率的持续提升源于单晶电池更高的性价比，即单瓦发电量更高、衰减更低等各项优势的综合，随着双面高效电池组件被市场逐步接受，单晶份额提升趋势将会加强。

2、 公司发力硅片与组件，双面 PERC 打开新局面

公司产品布局和产能规划非常明确，坚定单晶之路，同时在电池组件环节持续发力。 公司 2017 年底已经实现硅片产能 15GW， 2018年底将扩张到 28GW。 2017 年底组件产能为 6.5GW， 2018 年底将扩张到 12GW。 同时公司的双面 PERC 正在打开新的局面。 2017 年 12月公司公布单晶双面 PERC 电池的双面率已经达到 82.15%，业内领先。 双面 PERC 电池通过改变电池背面结构提升性能，在成本上做到与单晶 PERC 产品一致。发电性能上，在单面 PERC 高转换率的基础之上，做到背面同时发电，双面发电对整个系统最终会增加10%-25%的系统发电增益，在特殊环境下可能更高。 意味着生产制造成本没有明显增加， 而发电量大幅增加， 所以双面化趋势非常确立，而公司正在引领这一趋势的到来。

结论：

我们认为公司作为单晶龙头， 在 2017 年充分受益于单晶趋势爆发， 而且在未来 2-3 年将引领双面 PERC 新时代，龙头优势将充分体现。 我们预计公司 2017 年-2019 年的营业收入分别为 155.8 亿元、 250.8 亿元和 347.6亿元，归属于上市公司股东净利润分别为 34.3 亿元、 41.1 亿元和 51.5 亿元，每股收益分别为 1.72 元、 2.06元和 2.58 元，对应 PE 分别为 21.9X、 18.3X、 14.6X。 维持“强烈推荐” 评级。

风险提示：

（1）硅片价格下跌超预期（2）组件价格下跌超预期（3）全球光伏装机不达预期