动态事项

近期各家公募基金公布了 17 年年报，我们特意整理了基金年报中教育板块的数据以供参考。

主要观点

2017Q4 教育板块持仓比例为 0.35%，环比下降 0.09pp

从所有基金的教育持仓（按重仓持股比例计算） 情况来看， A 股教育板块 2017 年年报的持仓比例为 0.35%， 较 2017Q3 下降 0.09 个百分点， 继续下调， 达到 2015Q1 以来第二低点，总仓位仍处于低配状态。与全部 A 股总市值相比，教育板块合计市值占比连续三个季度下滑，2017Q4 占比降至三年来历史低点 0.39%。教育板块 2014 年显现雏形，2015 年热度攀升，于 2016 年达到顶点，随后整个市场风格切换至大蓝筹白马股，中小创居多的教育股于 2017 年迎来调整， Q3、 Q4 连续两个季度持仓比例走低。 我们认为， 2017 年教育板块市场表现平淡，主要系（ 1）再融资新规等出台打破了教育股外延并购逻辑；（ 2） 一级市场稀缺标的估值过高；（ 3） 地方性民促法配套细则出台进度落后预期。目前，全国已有 9 个省市出台了实施细则，从时间来看，出台速度有所加快，其中 2017 年 11-12 月就有浙江、安徽、云南、上海、湖北 5 个省市出台细则，我们预计 2018 年将为地方性细则密集披露期，教育板块有望迎来实质性利好。 同时，如华图教育、亿童文教、佳一教育等教育公司已在 IPO 排队，如若成功上市， A 股教育板块的纯正性有望得到提升。

2017Q4 持有基金数最多的前十名个股为： 视源股份、新南洋、凯文教育、威创股份、和晶科技、百洋股份、中南传媒、开元股份、神州数码、东方时尚。

2017Q4 持有市值最高的前十名个股为： 威创股份、视源股份、新南洋、东方时尚、凯文教育、开元股份、和晶科技、百洋股份、盛通股份、神州数码。

2017Q4 机构持股占流通股比最高的前十名为： 视源股份、东方时尚、凯文教育、盛通股份、威创股份、开元股份、新南洋、百洋股份、和晶科技、神州数码。

2017Q4 边际持仓变动来看： 2017Q4 公募基金重点加仓个股为威创股份（ +878 万股）、凯文教育（ +178 万股）、中南传媒（ +123 万股）、开元股份（ +25 万股）；重点减仓个股为东方时尚（ -316 万股）、和晶科技（ -234 万股）、视源股份（ -116 万股）、盛通股份（ -61 万股）、汇冠股份（ -60 万股）、百洋股份（ -9 万股）、皖新传媒（ -6 万股）。

投资建议

未来十二个月内， 维持教育行业“增持”评级

教育行业仍然低配，我们认为随着中小创一年多的调整，当前行业估值已降至 40X 左右， 业绩与估值的匹配度良好， 板块性价比逐渐显现。品牌价值转化为规模效应，龙头公司的盈利能力不断增强，市场集中度有望提升。 2018 年随着各省市地方性细则的出台，板块将迎来实质性利好， A 股有望迎来教育公司上市热潮。 建议关注率先享受修法红利的非学历教育培训板块（ K12 课外辅导、职业技能培训）、 供需失衡的学前教育板块、 门槛较高且需求逐步释放的国际学校板块，相关个股为百洋股份、开元股份、文化长城、新南洋、威创股份及凯文教育。

风险提示

市场竞争加剧风险、政策出台不及预期、业绩增速低于预期等。