结论与建议： 在息差回升、 行业资产状况改善的背景下，银行有望保持稳健增长的步调，幷带动 ROE 的进一步提升，从而提升估值水平。

宏观经济超预期，资产价格上涨背景下银行资产质量改善将释放更多利润： 从银行资产质量方面来看，受益于宏观面上的经济超预期（如 2017年中国 GDP 增 6.9%，超市场预期）及微观面上的资产价格上涨（如 2016年一二线城市房价上涨， 2017 年三四线城市房价上涨从而带动整体房价进一步提升，另外，大宗商品在过去一两年中也上涨明显），银行其资产质量得到不断改善，反映在银行的不良率上，不断得到降低。 银行资产质量的改善有助于银行计提更少的拨备，从而释放更多的利润。

息差逐季回升： 从我们观察到的银监会的数据来看，银行业净息差已保持连续三个季度上升，目前市场利率依旧处于高位，利率的上升提升了银行整体资产端的收益（利率上涨背景下资产面临重定价），而负债端方面，存款成本主要更具央行基准利率进行调整，相对较不敏感，不过负债端对金融市场比较依赖的银行其成本面临进一步上升的风险，而存款比例较高的银行（如四大行），成本上升不明显，净息差有望继续提升。

去杠杆监管下表外资金流向表内，资管新规下理财产品或流向存款。 在2016 年 7 月管理层执行金融去杆杠监管以来，对表外融资进行一系列限制（如委托贷款已由 2016 年的 2.19 万亿下降至 2017 年的 7770 亿，同比降近七成），而且目前来看这些政策只有加强没有减弱的趋势， 短期或对银行非息收入产生一定影响 ，但是从长远看，在企业融资依旧旺盛的背景下，相应政策一贯执行，未来将有更多的表外融资将转向表内，企业贷款量将进一步提升。 另外，虽然目前资管新规幷未落地，但是理财产品净值化、打破刚兑将成为一种趋势，银行整体理财规模预计将受到一定影响，但是我们认为理财产品净值化、打破刚兑或影响本身追求稳健性的投资者的选择， 这部分资金或重新回到存款，增加银行的廉价资金成本。

投资建议： 在息差回升及不良下降的背景下，银行有望继续保持稳健增长的步调，幷带动 ROE 的进一步提升，从而提升估值水平。 四大行方面，由于负债端存款占比高，成本较低且稳定，在资产重定价的背景下有助于息差的进一步回升，幷在资产质量继续改善的背景下迎来盈利及估值的双重提升，给与“买入”评级，股份行方面，看好零售及金融科技特色突出的招行及平安，同样给与“买入”评级，另外，关注目前依旧估值较低的交通银行、兴业银行。