根据我们的估算， 2018 年 1 季度吨钢盈利同比或超 30%，全年钢铁行业盈利增长可达 15%

房地产悲观情绪正在扭转，而城市群建设助力房地产用钢需求超预期

我们上调马鞍山钢铁（ 323 HK）和鞍钢股份（ 347 HK） 盈利预测并调整基期至 2018 年，上调公司目标价值 6.2/10.5 港币， 对应 47%/18%的上涨空间，维持买入评级

4Q17累计足够势能，预计1Q18钢铁企业净利润增长可达30%

以螺纹钢（ HRB400， 20mm）为例， 2017年1季度和4季度的平均价格分别为3,633和4,387元（以下若未特别说明，即为人民币） 每吨。我们比较了过去8年4季度和第二年1季度的价格波动，平均值为上涨68元人民币，上涨/下跌的极值为549/348元。也就是说， 即使2018年1季度钢价较2017年4季度下跌幅度为8年来的极值， 2018年1季度的钢价仍将较2017年1季度同比提升11%。成本端看， 2017年4季度铁矿石和焦炭的加权成本较2017年1季度下降了173元每吨。我们认为目前铁矿石供大于求趋势向下，而焦炭与钢铁受相同环保政策左右周期相仿，所以铁矿石和焦炭价格在钢价下降的时候同步下行的可能性最大。同时我们认为行业没有促成大幅下跌的风险点， 且政府对价格大幅波动的敏感性较以往有大幅提升，钢价在1季度出现超历史极端水平大跌的可能性很小，借助钢铁企业在2017年4季度累计的高盈利势能，我们预计2018年1季度钢企盈利同比增长将达30%。

预计2018年行业增提盈利仍可提升15%

在之前的报告中我们分析了2018年中国钢铁行业的供需情况，基于基建增幅放缓但房地产相对乐观的假设，我们预计中国钢铁行业2018年的需求将提升约1.1%，供需格局没有大的改变。我们预计2018年钢价有望维持在2017年3季度的水平。仍以螺纹钢为例， 2017年3季度的钢价/铁矿石及焦炭的加权成本分别较2017年平均提升126/51元每吨或3.3%/3.1%。如果剔除其他相对固定的成本（人工和电费等）， 净利同比提升超过15%。虽然冷轧2017年3季度的盈利水平与2017年全年基本持平，这其中仍没有计入钢铁销售增长、原燃材料价格趋势向下、经营杠杆提升、财务费用降低和前期亏损的税务补偿等因素。我们认为2018钢铁企业整体盈利同比提升15%为大概率事件。

提升板块公司盈利预测，维持买入评级

基于我们对行业的乐观判断，我们上调马鞍山钢铁2017-19年的盈利预测至40.9/47.3/51.5亿元，对应同比增速为220%/16%/9%；预计公司2018年ROE增至17.2%， 调整基期并上调鞍钢股份目标价至6.2港元（原目标价为5.5港元，对应 1.4倍 2017年预测市净率），对应 1.3倍 2018年预测市净率或8.07/7.40倍2018-19年预测市盈率。我们上调鞍钢股份2017-19年的盈利预测至56.8/63.0/66.7亿元，对应同比增速为251%/11%/6%；预计公司2018年ROE增至11.2%， 调整基期并上调鞍山钢铁目标价至10.5港元（原目标价为8.0港元，对应1倍2017年预测市净率），对应1.1倍2018年预测市净率或9.86/9.31倍2018-19年预测市盈率。我们维持对两家公司的买入评级。