美年健康(002044)

网点扩张速度加快， 向三、四线城市下沉式布局

公司计划与嘉兴信文淦富在云南、天津、上海等 20 余个地区分别投资美年、慈铭、奥亚体检中心共计 21 家，与健亿投资在西安、宁波等 4 个地区分别投资美兆体检中心共计 4 家，与南通基金在厦门、昆明、扬州等 10 余个地区分别投资美年、奥亚、美兆体检中心共计 26家。本次与嘉兴信文淦富及健亿投资、南通基金共同对外投资暨关联交易金额合计不超过 20,000 万元人民币。

公司近年不断加快门店扩张， 通过并购基金， 采用“先参后控”的方式开设新体检中心， 目前公司已在全国 30 多个省、 100 多个核心城市拥有近 400 家医疗及体检中心， 预计 2020 年有望实现 1000 家规模的战略规划。 未来随着三、 四线城市的消费升级、市场需求旺盛，公司在三、四线城市的下沉式的重点布局将给业绩带来爆发式增长，随着公司品牌效应的不断提升，新店盈利周期也将不断缩短。另外，公司通过优化业务结构、提升高毛利率个检客户比例，加大高利润率特殊检查项目，以及提高下午场地利用率等措施持续提高公司盈利能力，收购慈铭体检并表也大大增厚公司业绩。

立足健康体检，多元化布局健康生态圈

公司全资子公司美年大健康拟以自筹资金人民币 5,100 万元投资设立美年科技，美年大健康持有美年科技 100%股权， 美年科技将用于并购体检中心相关企业，有利于更好地支持公司主营业务的发展，加快公司行业整合步伐。

公司近几年立足健康体检， 与国内外知名企业进行强强合作，向产业链上下游整合，比如参股美因基因，搭建基因检测平台；与大象医疗、万东医疗等合作搭建互联网远程医疗平台；与智飞生物合作开展预防接种服务；布局健康险业务等等。 公司在健康管理、专科诊疗、诊断服务、远程医疗、健康保险、医疗大数据等方面协同发展的业务布局，也将为公司未来多元化发展打开巨大想象空间。

风险提示

扩张速度低于预期、行业竞争风险、政策风险。

投资建议

我们预测公司 2017/2018 年归属母公司净利润 6.17 亿元、 9.26 亿元， EPS 为 0.24 元、 0.36 元，对应的 PE 为 102 倍、 68 倍。 健康体检行业未来发展空间巨大， 公司作为国内健康体检行业的龙头企业， 未来将享受到行业集中度提升带来的红利， 公司门店布局不断下沉，保持较快的发展速度， 在业务结构上多元化、差异化发展，成功收购慈铭后盈利能力将进一步增强， 我们看好公司未来的发展， 维持公司“增持”评级。