隆基股份(601012)

事件： 1 月 25 日晚公司发布公告，经财务部门初步测算，预计 2017 年实现归属于上市公司股东的净利润 33 亿元到 36 亿元，与上年同期相比，将增加 17.53 亿元到 20.53 亿元，同比增加 113%到 133%；归属于上市公司股东的扣非净利润同比增长 113%-133%，业绩超出申万宏源预期 10%-15%，主要原因是行业需求景气度超预期，带动公司产销两旺。

投资要点：

产能扩张叠加成本下降，业绩持续超预期。 报告期内，公司主要产品单晶组件和硅片销量实现快速增长，主营业务收入大幅增加；同时，受益于技术工艺的持续改进、设备不断改良及自建产能的逐步释放，主要产品成本进一步降低，毛利率水平同比提高。截至 2017年底，公司单晶硅片产能达到 15GW，较 2016年底提升 100%，单晶组件产能达到 6.5GW，较 2016 年底提升 30%。公司产能提升与成本下降均领先行业，业绩持续超预期。

行业景气度延续可期，三年降本增产规划保障未来增长。 根据能源局数据， 2017 年我国光伏新增装机容量达 53.06GW,同比增长 53.62%，行业景气超预期。 2018 年，地面电站标杆电价下调 0.1 元，自发自用分布式补贴下降 5 分钱，运营商盈利依然可观。随着屋顶分布式、户用、以及扶贫项目的进一步推广，我们预计 2018 年行业需求有望达到 55GW，行业景气度延续。近期公司公布硅片扩产降本规划， 2018-2020 年公司产能将达到 28、36、 45GW，非硅成本降至 1 元以下。我们认为行业景气度延续是合理扩产的前提，而持续降本是维持行业竞争力的关键，公司历年战略规划清晰而执行专注，未来市占率稳定提升值得期待。

短期降价利空初步释放，行业分化正在上演。 近期单晶硅片价格下调 0.2 元至 5.2 元，市场担忧的价格战利空初步释放。目前多晶市场价 4.3 元，单多晶价差维持在 1 元以内，单多晶性价比相近。一季度是光伏行业历来的淡季，需求较弱情况下下游观望情绪浓厚，我们认为目前价格已接近部分多晶厂家现金成本线，短期价格继续下探概率不大。若需求继续弱化，部分硅片厂停产可能导致硅料价格松动，降价压力向上游进一步传导。目前公司组件供不应求，硅片开工率维持高位，而部分硅片厂已提前停产，行业分化正在上演，市场集中度提升正在发生。

盈利预测与估值： 我们上调 2017 年盈利预测，预计 17-19 实现归属于母公司的净利润35.18 亿， 43.73 亿， 53.39 亿（调整前为 32.39 亿， 43.73 亿， 53.39 亿），对应 EPS 分别为 1.76 元、 2.19 元、 2.68 元/股，对应 PE 分别为 21、 17、 14 倍，维持“买入”评级