莱克电气(603355)

汇率波动+原材料涨价带来利润波动，扣除汇兑影响业绩依旧靓眼。 公司披露 2017 年业绩快报， 预计 2017 全年实现营业收入 57.10 亿元，同比增长 30.5%，归属于上市公司股东净利润 3.67 亿元，同比下滑 26.8%。毛利率方面， 我们预计公司全年同比下滑 1.5 个百分点至 26%，主要由两方面原因导致，其一原材料涨价和包装费用上升带来成本压力，其二人民币汇率升值导致出口 ODM 业务收入被动下滑（外销美元结算价格通常一年一谈）；汇兑损失全年 1.5 亿元，相比去年汇兑收益 1.2 亿元，导致净利润相比去年下滑 2.7 亿元，如果同时扣除汇兑损益影响，公司 2017 年净利润同比增长 25%。

2017 内销自主品牌接近翻番， 2018 年加大电商品牌投入。 公司 2017 年内销自主品牌收入增速接近翻番。投资者担忧戴森对公司的吸尘器自有品牌冲击较大，我们认为 1）目前国内吸尘器渗透率仍处较低水平、无线吸尘器尚需市场教育，戴森营销大手笔投入有利于市场持续扩容； 2）公司核心电机技术优势突出、推双品牌策略应对：从市场竞争表现来看，公司 9 月份推出的魔洁 M95 吸尘器与 DysonV8 零售额市占率相当，同时公司计划今年加大互联网品牌投入，推出与莱克高端定位形成错位竞争的产品，有望带动线上渠道收入高增长； 3）线下渠道进一步下沉，到经济相对发达的县级城市也开设专卖店；此外公司将加大内销 B2B 业务（电机产品），积极拓展 ODM 业务，通过与国内公司合作，在用户思维、产品核心技术和品牌宣传方面积累经验，有助于自主品牌推广营销，预计 2018 年内销收入增速在 60%左右。

出口涨价+人民币结算+外销结构改善，应对成本压力和汇兑波动。 外销方面，预计 2018年无线化产品收入占比继续提高，出口收入有望保持 10%左右的增速。新一轮出口谈判窗口打开，公司外销 ODM 业务涨价势在必行，同时外销结算方面，公司将从 2017 年美元结算70%、人民币结算 30%的比例调整到五五开，进一步降低人民币汇率波动对公司业绩带来的不利影响。我们预计随着公司外销收入结构进一步改善（外销 20%以上）、公司综合毛利率有望重新步入提高通道。

盈利预测与投资评级。 我们下调公司 2017-2019 年的 EPS 为 0.92、 1.50、 2.10 元（前值为1.29、 2.01 和 2.86 元） ，对应动态估值分别为 41 倍、 25 倍和 18 倍，公司未来内销业务高增长，清洁小家电龙头具有稀缺性，维持“增持”投资评级。