宝钢股份(600019)

2018 年制造业增长的定性高。 12 月制造业投资累计同比增速拐头向上，环比增加了 0.7个百分点，结束了 6 月以来的下降趋势。 18 年制造业投资继续复苏是大概率事件，工业企业盈利大幅增长会刺激企业产能扩张，而新增产能受限的行业会加大环保和产线技改投入，总体资本开支会较 2017 年有明显增长，拉动制造业相关的钢材需求。汽车和家电等消费型用钢行业 18 年增速会下降，但绝对量仍有增长。宝钢产品以高端板材为主，下游为制造业(包括汽车和家电)，因此需求相比市场预期悲观的基建来说，增长的确定性更高。

协同效应提速+青山基地高业绩弹性+湛江基地全面投产，后续业绩具备成长性。 我们预计宝钢业绩 18 年至少还会有 20%-30%的增长。 1）青山基地高业绩弹性。青山基地产能占宝钢约 40%，但 2017 年前三季度盈利仅 2.15 亿，全年盈利占宝钢总盈利预计不会超过 10%。2018 年随着青山基地信息系统改造完成，与宝山本部，梅钢和湛江基地实现全面无缝对接，宝钢对青山基地的生产经营提升有了抓手。假设青山基地 2018 年盈利能达到行业平均水平，利润增长将超过 30 亿，并且未来会逐步接近宝山本部的盈利水平。 2）降本增效持续进行。 公司继续通过精细化管理、优化融资策略和技术降本等手段在压缩期间费用、优化采购渠道、降低制造成本等方面全方位削减成本，定比 2015 年，前三季度公司累计削减成本 55.4 亿元，全年 60 亿目标无压力。 3） 湛江项目全部产线顺利投产，产品市场竞争力持续巩固，产品结构进一步优化。 9 月 12 日，具备硅钢，碳钢精品钢种生产能力的湛江 1550冷轧智能化产线全部进入生产试运行状态，标志着湛江钢铁在建工程全部竣工并顺利投产，高质量的冷轧产品将优化公司产品结构， 持续提升公司盈利能力。

低估值，高分红。 按 2017Q4 净利润中值对应年化 PE7 倍， ROE18.8%； 2017H2 净利润中值对应年化 PE8.2 倍， ROE16.1%， 考虑全年业绩后，预计 2017 年 PB 对应当前股价将降至 1.32倍。另外， 公司过去股利支付率均在 50%以上，考虑到公司未来无大额资本支出计划， 且盈利稳定，分红比例有望逐步提高。

投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。 宝武合并后通过降本增效和协同效应，未来将持续改善原武钢资产的盈利能力， 湛江基地全面投产，先进产能成本优势突出。 我们认为公司是钢铁行业内少有的有内生量价齐升改善空间的公司，看好公司中长期发展，上调盈利预测， 预计 2017-2019 年 EPS 为 0.87、 1.13、 1.30（原为 0.77、 0.87、 0.95）元，当前股价对应 PE 为 11、 9、 7 倍， PB1.4 倍， 维持“买入” 评级! 。