中材科技(002080)

主营业务结构稳定，玻纤和叶片收入占比达 78%，重点投资锂电隔膜，有望快速做大做强。 公司产品为玻璃纤维及制品、风电叶片、锂电隔膜、 高压气瓶等，形成以中材叶片（全国第一） 为代表的复合材料制品、 以泰山玻纤（全国第二）为代表的玻纤及制品两大支柱型产业， 实现玻纤及复合材料领域价值链的整合。 重点投资锂电隔膜领域，预计 2018 年将贡献业绩增量，未来集团将进一步加大锂电和新材料产业链的布局和支持。

玻纤产能升级致成本改善明显，深耕高端领域叠加量价齐升，业绩稳步增长。公司近年来利用资金优势建新线关老线， 吨成本改善明显， 由 2013 年的 5200下降至 4200 元。产能置换进一步优化产品结构，目前中高端产品占比较高，热塑、风电、电子纱合计占比约 70%。 汽车轻量化需求增速较高（30%左右），2018 年风电纱需求大概率保持较高增长，受益于下游覆铜板领域需求回升，电子纱显著受益。 从价格来看， 公司已分别于 17 年 12 月和 18 年 1 月分产品品类进行了提价，未来仍因低库存和需求较旺， 有小幅提价可能性， 量价齐升将促业绩稳步增长。

2018 年风电装机或迎来反转，叶片龙头受益最明显： 随着弃风限电改善、中东部常态化、分散式和海上风电放量， 2018 年风电新增装机或将反转，预计同比增长 30%以上。 公司产品结构进一步优化（2.0MW 大叶片占比达到 80%以上）促毛利率稳步回升，市占率逆势提升。 未来几年新增装机持续向好，公司作为风电叶片龙头受益最明显，市占率有望持续提升。同时，公司开始着手实施国际化战略，调研东欧、南美等国际风电市场，积极拓展海外客户。

锂电隔膜业务稳步推进， 长期价格虽承压，有资金优势的企业将在未来竞争中胜出。 新能源汽车放量带动隔膜快速增长，储能有望成为新增长点。 湿法隔膜性能优异，代替干法趋势明显， 2017 年全市场湿法隔膜产量占比达到 54%，同比增加 12%。 公司 2011 年进入锂电隔膜领域， 2016 年投入 9.9 亿建设 2.4亿平米新线，预计一线近期达到可以供货并形成销售的状态，二、三、四线分别在联调以及试生产。公司与 CATL 和比亚迪长期保持合作，有望快速进入其产业链。虽然锂膜新增供给较多，价格承压，但公司具备较强的资金和资源优势，未来有望在竞争中逐渐胜出。

我们预计公司 2017-2019 净利润分别为 8.5 亿、13.2 亿、15.5 亿，对应 PE22X，14X， 12X，给予增持评级。

风险提示： 小企业玻纤新增产能投放超预期， 对市场造成冲击； 环保淘汰玻纤落后产能不及预期；未来几年风电新增装机不及预期， 公司叶片业务受影响；锂电隔膜生产和销售不及预期， 价格下降幅度超预期。