中材国际(600970)

2017 年业绩大幅预增 80%-100%符合预期。 公司公告 2017 年业绩预告，预计 2017 年归母净利润同比增长 80%-100%，扣非后预计同比增长 110%-160%，符合预期。业绩大幅增长主要因 1）主营业务层面，本期公司推行精细化管理等措施综合毛利率提升明显；天津公司、中材建设个别毛利率较高项目进入收尾结算；成都院重大在建项目进入执行高峰。 2）非经常性损益方面，各项事由共计影响归母净利润约 2.71 亿元，其中子公司东方贸易实现部分债权回收，导致减值准备转回，影响 6460 万元；全资子公司装备集团处置控股子公司股权确认投资收益，影响 4555 万元；公司对安徽节源业绩承诺与业绩实现差额确认或有对价影响 1.03 亿元；其他事项影响 5765 万元。

工程建设与环保业务发力，四季度新签订单大幅加速。公司 2017 年第四季度新签合同额 92.91 亿元，同比大幅增长 226%，一至三季度单季增速分别为 29%/-23%/33%，四季度订单实现大幅加速。其中工程建设/装备制造/环保/生产运营管理业务四季度单季分别新签 71.13/11.38/8.24/1.50 亿元，同比增长 317%/37%/507%/2%，工程建设业务是四季度订单加速的主要驱动力。全年来看， 1-12 月新签合同额 358.84 亿元，同比增长 29%。新签订单总额创近六年来新高，得益于多元化工程及环保、生产运营等新业务开拓成效显著。其中工程建设/装备制造/环保/生产运营管理业务分别新签 259/37/25/35 亿元，同比增长 23%/16%/41%/122%。环保业务和生产运营管理业务大幅增长，占比继续提升，有望成为未来新的增长点。

多方面发生积极变化，有望全方位受益于“两材”合并，公司成长迎全新动力。公司工程控制管理水平不断提高，毛利率持续提升；多元化工程（非水泥国际工程）、环保、客户服务等业务进展顺利，占比不断提高，形成新增长点。并购的安徽节源等子公司与公司协同效应增强。股权激励授予完成，为公司持续稳健发展注入新动能。此外“两材”集团合并，公司有望深度受益，具体来看：1、合并后中建材集团旗下水泥工程、绿色技改、客户服务市场有望向公司完全打开。 2、新集团公司提出海外发展“六个一战略”，公司作为集团内海外工程经验最丰富的企业，有望成为新集团一带一路海外投资的对外工程平台和先锋。 3、公司作为独立上市工程平台，存在整合新集团内其他工程业务可能性（已公告中国建材承诺 3 年内尽快解决同业竞争问题）。

水泥窑协同处置危废业务前景广阔。公司作为国内水泥窑处置固废先行者之一，在处置危废领域技术储备丰富，已参与多个示范项目的设计、建设工作。此外，原中建材集团水泥产能大幅高于中材集团，水泥窑资源更加丰富，地域分布更加合理，适合危废改造的窑资源数量更多。两集团合并后，中材国际凭借着丰富的技术储备，有望充分利用新集团下的优质水泥窑资源，加速水泥窑协同危废处置业务产业化发展。预计公司将通过 EPC 或联合集团内水泥企业共同投资运营的方式来拓展相关业务，短期有望分享工程利润，长期看有望获得稳定运营利润，前景广阔。

投资建议：我们预计公司 2017-2019 年归母净利润分别为 9.85/13.93/17.30亿元，对应 EPS 分别为 0.56/0.79/0.99 元，当前股价对应 PE 分别为 19/14/11 倍，给予“买入”评级。

风险提示：汇兑损失风险，多元化业务进展不达预期风险，集团资产整合进度不达预期风险，海外经营风险等。