东江环保(002672)

投资概要

进军西南市场，扩大全国布局

2018 年产能将有大幅提升

牵手海螺创业，危废处置强强联合

投资建议

我们预测公司 2017-2018 年净利闰分别爲 4.76 亿元/6.35 亿元，EPS 分别爲0.54/0.70 元，市盈率分别为 29.5/22.1，给予目标价 20.2 元，爲“买入”评级。(现价截至 1 月 24 日)

全国危废龙头加速扩张

东江环保主营废物资源化利用、废物无害化处置及环境服务三大核心领域，在全国范围内拥有 28 家危废处理处置基地。公司占据了中国最为核心的工业危废市场，形成了覆盖以广东为主的珠三角，以江苏、浙江为主的长三角，以河北、山东、湖北为主的华北地区，以及江西、福建等地区的产业布局。截止 2017 年底，公司落地危废产能约 180 万吨/年，其中无害化产能约 90 万吨，占比 50%，未来五年公司危废处置产能将达到 500 万吨/年，其中水泥窑协同处置产能 100 万吨/年，年均复合增长率达22.7%。

公司开始进军西南市场，进一步扩大全国布局。公司与四川绵阳涪城区签订投资协议，拟建成大型工业危废综合处置基地，年处理固废产能 35 万吨，其中包括无害化 25 万吨/年，资源化 10 万吨/年，总投资额 15 亿元。当前绵阳市危废处置供需缺口较大，项目建成可有效解决当地工业废物需求旺盛与处理能力不足的矛盾，同时可辐射绵阳周边城市如成都、德阳等区域，有利於公司以点带面的区域市场布局，提升在西南地区的市场份额及综合竞争力，为今後占领该市场打下坚实基础。

2018 年产能将有大幅提升

2018 年公司有多个危废项目集中落地，包括江西东江二期 28 万吨资源化、潍坊蓝海 20 万吨无害化+资源化、南通项目约 4 万吨无害化、河北曹妃甸项目约6 万吨无害化+资源化、南平绿洲约 2 万吨无害化、泉州项目约 9 万吨无害化+资源化、湖北仙桃 1.78 万吨资源化等，预计新增产能约 70 万吨，使 2018 年的实际落地产能达到 250 万吨/年。我们认为，新增产能释放以及产能利用率的提升将驱动未来两年业绩实现高增长。

牵手海螺创业，危废处置强强联合

东江环保与海螺创业日前就水泥窑协同处置固废事宜达成战略合作意向。双方将以广东省为试点，实施股权合作共同推进广东省水泥窑协同处置固废布点，并在全国范围内共同推进水泥窑协同处置固废项目发展。

水泥窑协同处置技术在国外已发展较为成熟，目前在国内正逐步进入快速发展阶段。海螺创业专注於水泥窑协同处置危险废物、水泥窑协同处置市政废物、生活垃圾焚烧发电三大领域，目前已建成投运的水泥窑协同处置固废能力为37.5 万吨/年，此外还有在建的水泥窑协同处置固废能力达 167 万吨/年，公司水泥窑协同处置危废技术及业务模式居於行业领先水平。我们认为，与海螺创业的合作将实现处置技术及市场布局的优势互补，对公司现有危废处置模式和区域布局形成良好补充和拓展，有力提升公司危废处理规模及效率，巩固行业地位，引领行业发展。

根据 11 月 9 日广东省发布的《固体废物污染防治三年行动计划(2018 年-2020年)》(徵求意见稿)，提出将加快建设一批水泥窑协同处置工业固体废物项目，力争到 2020 年水泥窑协同处置的工业固体废弃物达到 500 万吨/年以上。政策出台不仅提升了水泥窑协同处置市场的景气度，也为双方合作提供政策利好，有望推动双方合作项目加快落地，实现以点带面向全国范围内拓展。

风险提示

市场竞争加剧；项目落地不及预期；项目扩展不及预期；