海外电商股持续上涨，全电商化大势所趋

1 月 25 日美股中概电商股表现抢眼，阿里巴巴、京东等创历史新高，宝尊、唯品会等接近一年新高，自 2017 年以来持续上涨。同时美国本土电商亚马逊，以及电商布局领先的线下龙头沃尔玛、 Costco 等股价亦大涨。相反在 A 股市场，以南极电商、苏宁云商为代表的电商产业链公司自 2017年以来股价持续低迷，无论是 PS、 PGMV 还是 PE，相对美股上市同行的估值优势已经凸显。

最近的一年，随着互联网巨头的入局，所有人的关注点都开始向线下转移。线下资产价值确实面临重估，但不可忽视的是， 2017 年国内实物网购增长 28%至 5.48 亿，在社零占比提升至 15%，电商仍然是增长最快的渠道，在用户数量红利逐渐褪去后仍有用户 ARPU 提升红利。沃尔玛、Costco 等美国传统线下零售的股价强势表现，得益于其电商化取得的显著成效 （沃尔玛 2017 年在电商大力投入，目前是美国第二大电商平台； Costco在 2018 财年第一季度，全球电商销售额 13 亿美元，同比增长 40%）。

我们在 2017 年中期策略报告深度分析了中美电商环境，中国人口密度大、人工成本低的大背景促使中国电商发展领先全球。相比美国线上亚马逊和线下沃尔玛的对等地位，国内电商巨头的规模、技术、数据、资本、战略各个维度都遥遥领先线下玩家。这也决定了巨头在中国零售市场整合变革中将扮演极其重要的角色。我们认为对于大多数的品牌和业态而言，如何借助互联网巨头的赋能生态，积极拥抱电商趋势做大做强才是当前最重要的战略。海外映射下国内电商产业链公司估值优势已经体现， 建议重点关注品牌电商、电商服务、跨境出口等细分红利领域， 推荐南极电商、苏宁云商以及跨境出口电商行业。

本周观点： 机构持仓维持低配，行业趋势持续向好

上周我们对 4Q17 机构持仓分析表明，零售板块整体配置 1.28%，仍然较低，但行业基本面趋势持续改善，尤其在互联网巨头介入后， 带来技术、数据、体验的全面升级，整合加速推进。分结构来看， 商超&电商龙头仍是主流，可选消费（主要是黄金珠宝）持仓提升。 2018 年以来，百货龙头公司亦表现亮眼。我们在年度策略报告中的三条主线：电商产业链、可选消费、线下零售整合，请重点关注！本周推荐：南极电商、苏宁云商、莱绅通灵、天虹股份、重庆百货

风险提示： 终端需求疲软；人工租金成本上涨； 全渠道融合低于预期。