保险： 保险基本面无碍

近期保险板块基本面无重大变化，开门红不佳已经充分反映，但也暂无有力数据提振人气。股价回落，更多反映的是博弈情绪，在高配置之际其他板块的上涨，使持股压力有所上升。后续数据利好上，我们判断有： 1）二三月份年报、一季报行情； 2）年后各家公司增员带动健康险销售。近期保监会更新《保险资金运用管理办法》，主要顺应统一监管、服务实体经济等趋势。大型上市公司信息披露充分，治理完善，风控指标严格，相对更加适应监管新规，仍是行业政策变革的相对受益者，继续看好长期发展。从中长期来看， 2018 年或成为行业保障型业务转型的又一新开端。保障型业务的上升对冲中短期储蓄型业务的回落， NBV 增速预计 10%-20%。从估值上看， 2018 年 P/EV 约 1.15 倍，新华和太保临近 1 倍， 基本面无碍而估值回落。 推荐：中国平安、新华保险、中国太保。

证券： 集中度提升逻辑顺畅，创新预期助力强者估值提升

大金融整体仍处于去杠杆阶段，但证券行业局部创新已看到曙光。 如 6 家新设公募基金试点券商结算、监管层启动证券公司创新业务评估调查、批复境外自营及衍生品牌照等。反观券商板块历史行情，监管转型初期往往迎来板块估值提升，目前板块静态 PB1.9 倍，处于历史波段中枢以下，空间充裕。 衍生品市场扩容及国际化发展机遇下，行业龙头抢得先机，创新预期助力强者恒强，行业集中度提升逻辑顺畅。 我们认为，市场集中度仍将不断提升，强者恒强格局巩固： 1）在证券行业市场体量增速整体放缓的情况下，综合实力较强的证券公司在存量市场中竞争优势逐步凸显。 2）政策天平正在向大型综合类券商继续做大做强的趋势倾斜，如新的证券分类评级管理办法令大型综合券商获得高评级具有天然优势，未来业务资质可能进一步与评级结构挂钩、业务规模进一步与资本实力挂钩，引导行业龙头提高核心竞争力。 3）扩容发展阶段的衍生品市场具备高集中度特点，抢占先发优势的大型券商市场地位将持续巩固。首推估值具备相对优势的大型综合券商：中信证券、华泰证券、招商证券、海通证券等。

信托： 全面严监管再催行业加快转型

1 月 25 日至 26 日，中国银监会召开 2018 年全国银行业监督管理工作会议。从历史数据看，整体资金源规模缩减：商业银行同业资产负债同业理财净减少 3.4万亿元，银行理财增速显著放缓，通过“特定目标载体”投资少增 10 万亿元。资金脱实向虚势头得到遏制，银行资金回表缩表正在进行，收紧资金源头，压制通道业务需求。另外，会议对 2018 年工作重心提出要求，十个工作要点对以往银行通过资管计划、信托计划等规避监管违规放贷、嵌套套利行为具有强针对性，借助通道向地产、地方政府违规融资行为将进一步受严监管，行业受托资产规模或出现负增长，转型阵痛不可避免，行业资产结构与主动管理能力正待优化提升。资本金充足、主动管理能力强的龙头公司将更易获突围机遇。

金控：重点推荐中航资本

中航资本业绩稳定增长，未来可转债+引战将助力公司发展，产融结合空间广阔。看好公司前景，维持买入评级。

风险提示

经济下行超预期、资管新规落地严厉性超预期、行业爆发严重风险事件； 成交金额进一步下滑。 公司经营风险包括：行业竞争加剧、 债市投资环境低迷导致固收投资收益不达预期、 爆发严重风险事件等。