国内口腔医疗市场需求大，重复性消费粘性较高根 据第四次全国口腔健康调查的数据， 我国儿童龋患呈现上升态势，12 岁儿童恒牙龋患率为 34.5%，比十年前上升了 5.6 个百分点。 2016 年我国患有口腔疾病人数 6.87 亿，占总人口的比例达 50%，就诊人数只有 3180万。目前口腔医疗服务的市场规模在 700 亿元到 1000 亿，但市场渗透率仍有较大提升空间。从消费习惯看，口腔服务需求具有重复性，品牌粘性更高，有助于形成长期消费习惯。

规模化的口腔连锁医疗机构数量较少，行业集中度仍有显著提升空间国内口腔医疗机构集中度非常低，大部分仍是 5-10张牙椅规模的诊所，但民营口腔服务机构的数量已经远远超过公立医院，拜博口腔（约 200 家）、瑞尔齿科（约 94 家）、通策医疗（近 30 家中大型医院）等通过不同的策略进行扩张。但多数机构仍以小型诊所为主，绝对规模和盈利水平不高。其中通策医疗是 A 股唯一上市口腔服务机构，有望借助资本优势和现有的偏公立医院的品牌形象进行后续扩张。此外还有新三板的小白兔、大众口腔在进行区域性的扩张。

终端消费需求增速提升，有望借鉴美国的成长路径

腔医疗项目都是是自费，仅有拔牙和少数牙周项目可以医保报销，

医保支付整体占比在 10%以下。相对其他科室，口腔科的市场化程度更高，也更容易与欧美发达市场具备类似的成长路径。对比美国口腔连锁机构，2011 年美国具有 200 家以上诊所的服务机构就超过 6 家，后来奥巴马的医保改革使数千万美国人能够承受得起日常的牙科护理及治疗，加速了行业的发展。相对美日市场的政策限制（非盈利性等方面），国内市场对于医院营利性和民营医疗机构的政策已经非常友好了，且国内医生的人力成本更低，国内连锁的规模效益显著好于国外。从大趋势看，大型口腔医院的发展前景更好，美国多年以来也是这样的趋势。还有消费升级的趋势是明确的，美国消费额增长情况显著大于牙医数量的增长情况。

牙科重点推荐通策医疗

鉴于此，我们持续看好国内大型齿科连锁医院的成长空间，重点推荐通策医疗，未来三年省内仍具备翻倍成长空间，同时还进入了过去两年快速扩建后的业绩拐点，利润增长有望持续高于收入增长， 2018 年估值为 44倍，仍是显著低估的医疗服务龙头。

2018 年重点关注组合

除通策医疗外，其它我们 2018 年度看好的个股包括：恒瑞医药、复星医药、长春高新、丽珠集团、瑞康医药、亿帆医药等。

风险提示

药品降价幅度高于预期，各省药品招标政策严于预期，药品临床试验数据审查趋严，药品、器械审评政策趋严。