中国人寿(601628)

事件：公司披露 2017 年业绩预告，预计实现归母净利润区间为 296.47亿元至 334.72 亿元，同比增速为 55%至 75%。业绩高增长主要系：

1.投资端表现亮眼。 17 年前三季度公司净投资、 总投资收益率分别为4.99%和 5.12%，同比+0.44/+0.65 个 pct.；实现投资收益劲增 17%，其中 A 股 40 亿+，港股 32 亿，基金 92 亿；同时增配期限 30 年以上的国债 170 亿及收益率在 5%以上的 10 年期非标类资产 1600 亿。 我们预计 18 年 A 股结构性牛市趋势成立、长端利率易上难下，资产端的景气度有望延续。

2.传统险准备金折现率假设更新的影响。 17 年前三季度公司合计增加寿险及长期健康险责任准备金减少税前利润 178 亿元。但随着 10 年期国债 750 日移动平均线在 11 月末逐步企稳， 公司在 Q4 没有大幅调整折现率假设， Q4 单季利润增速为-51%至 17%。我们预计， 10 年期国债 750 日移动平均线在 18 年将上行 18 个 BP，纯寿险公司弹性凸显。

3.2017 年公司实现总保费收入 5123 亿元，同比增长 19%，市占率19.6%，继续业内领跑。 三季末公司个险销售队伍规模 163.5 万人，较16 年末增加 9.4%，季均有效人力增长 36.94%；银保渠道销售人员达28.9 万人。 预计 18 年公司将继续提质扩量，强化有效人力的增长。4.行业开门红不及预期，长期来看倒逼公司回归保障本源。 客观来看，国寿在 4 家上市险企中压力最为明显，一方面公司银保包袱相对较大；另一方面， 公司开门红启动时间晚于 17 年，去年末仍有部分分公司在进行年末收官工作。 作为行业龙头，公司在行业回归本源切入高质量发展的背景下积极转型。 根据 18 年经营工作会议要求，公司提出了要把推动高质量发展作为当前和今后一个时期工作的根本要求， 推动由规模领先迈向质量领跑，形成客户价值最大化，公司做强做优做大，公司与客户共生共荣的双成局面，全面迈向高质量发展新征程。据规划，公司将在 2018 年减少银保趸交业务 100 亿元至 500 亿元，全年目标保费收入 6000 亿元。

投资建议：预计公司 17-18年每股 EV 为 26.76 元和 29.7元，对应 PEV为 1.12X 和 1.02X， 给予“增持”评级。 风险提示：保障类产品销售不及预期， 长端利率快速下滑，投资收益不及预期。