上海家化(600315)

业绩预增，预计 2017年收入 63亿元左右（YoY+19%），净利润约 3.86亿 （YoY+79%）公司公告， 2017 年收入预计 63 亿元左右（YoY+19%）， 利润预增约 1.7 亿元，对应全年净利润约 3.86 亿元（YoY+79%）；扣非后净利润为 3.81 亿（YoY+86%）。考虑收购 Tommee Tippee， 对 2016 年财报追溯调整后， 预计 17 年净利润约为 3.88 亿（YoY+93%）。业绩略超预期， 主要原因是自有品牌恢复双位数增长（约 YoY+10.53%），费用结构和盈利能力改善显著， 利润率恢复至 6.1%。

新品、 新渠道、新营销持续发力，经营有望延续改善分品牌来看， 4Q17 除六神高个位数增长以外， 其余自有品牌延续 1-3Q 趋势，均实现双位数增长， 佰草集、 高夫增速 10%+， 玉泽、启初增速 50%+。

渠道调整逐步发力。电商方面， 公司下半年将佰草集、高夫、玉泽交由代运营公司经营，效益明显提升， 电商渠道恢复正增长， 预计 18 年增速还将提高； CS 渠道方面，加快推进典萃、 一花一木在 CS 渠道的网点铺货和覆盖， 提高动销； 平安渠道加速发力，维持较快增长；百货、商超渠道终端掌控持续加强。

新品销售强劲， 加强营销投入， 重塑品牌年轻化、高端化形象。 2017 年公司新品推出速度明显加快， 并且表现亮眼， 新品贡献率高。 1-3Q 佰草集新品上市占比约 14%，其中，御系列占比 22%，凝系列上市 6 个月收入占比约 9.2%。 9 月上市的太极面霜占当月销售额的 11%；美加净推出“雪耳珍珠”系列，品牌重新定位年轻市场， 加大营销投入、产品包装美化等，进一步巩固手霜龙头地位；六神推出香氛沐浴系列。

我们认为，家化虽然经历了管理层动荡、 业绩低迷期，但其核心竞争力——上百年的品牌影响力、研发和营销能力仍然领先国内。公司在新董事长带领下，迎难而上， 积极进行全方位变革， 已经取得显著效果， 未来通过持续重塑品牌形象、规划新渠道和强化营销推广， 收入和盈利能力有望迎来加速改善， 重回国内化妆品龙头地位。预计 17-19年归母净利润分别为 3.86、 5.69 和 8.11 亿元， 当前股价对应 17-19 年 PE 分别为 59.5、40.4 和 28.3 倍，维持“谨慎增持”评级。

风险提示： 行业复苏持续性低于预期，新品、 渠道推广、 营销投入产出不及预期。