中集集团(000039)

核心观点：

公司发布业绩预告，预计 2017 年实现归属于母公司股东及其他权益持有者的净利润为 24~28 亿元，同比增长 345%~419%；基本每股收益为 0.78 元/股~0.91 元/股。公司业绩大幅增长，主要受益于集装箱业务大幅回升以及道路运输车辆业务增长良好，同时取得太子湾项目用地搬迁补偿款以及出售深圳中集电商的投资收益也有积极影响。

集装箱业务：更新需求形成托底，有望持续复苏。 假设以 15 年作为集装箱淘汰更新的时间，则 2003-2007 年产出高潮中的集装箱正逐步进入更新期，这一时期全球集装箱平均产量达到 294 万 TEU，是 2002 年产量的 1.75 倍， 更新需求将成为支撑力量。另一方面，全球集装箱保有量在 3500~3800 万 TEU 左右， 集运贸易向上将对保有量增长带来积极影响。 整体来看，当前集装箱链条仍处于低库存、高利用率的良好状态，下游理性程度提升将有助拉长景气周期，2018 年集装箱行业有望持续复苏。 2017 年 H1 公司集装箱业务净利润率恢复至 6.8%，较 2016 年提升 3.5 个百分点，而 2010-2011 年净利润率分别达到12.2%、 10.5%，仍有较大提升空间。

道路运输车辆： 重视内涵式升级，关注利润率提升。 中集车辆业务以物流半挂车为核心， 中集半挂车全球销量第一， 2015 年市占率 10.5%。 并且形成了中国、美国、欧洲、新兴四大市场的平衡布局， 北美市场需求稳健、 国内市场受规范化、环保化影响需求强劲增长，推动中集车辆业务复苏。 2017 年前三季度公司道路运输车辆业务销售收入 146.55 亿，同比大幅增长 40.0%。同时车辆业务毛利率不断提升， 2016 年达到 18.2%，较 2012 年提升 5.8 个百分点。盈利预测和投资建议： 我们预测公司 2017-2019 年 EPS 分别为 0.85、 1.18 和1.46 元，按最新收盘价对应 PE 为 26/19/15 倍。基于公司主要业务从需求底部回升，同时公司资产具有重估弹性，我们继续给予公司“买入”的投资评级。

风险提示： 全球经济状况导致集装箱需求波动的风险；公司前海土地等转商进度具有不确定性；子公司重大收购终止后的最终损失具有不确定性。