业绩符合预期，预计 2018 年行业平稳增长，推荐柳工

工程机械行业四家龙头公司均已发布 2017 年度业绩预告，全年净利润同比大幅增长。 2017 Q4 单季度净利润不及预期，预计主要受到减值损失计提等影响。 2017 年行业销量复苏幅度超预期，预计 2018 年将平稳增长，更加看好本土龙头公司的份额提升。推荐柳工，关注三一重工。

2017 年净利润同比大幅增长

2017 年度预告净利润方面，三一重工为 20.3~21.1 亿元/YoY +898~937%，柳工为 3.05~3.3 亿元/YoY +519~569%，徐工为 10.0~10.5 亿元/YoY+379~403%，中联重科为 13.0~14.0 亿元/YoY +239~250%。

2017 Q4 单季度净利润环比下降，预计和计提减值损失有关

2017 Q4 单季净利润方面，三一重工为 2.27~3.07 亿元，柳工为 0.25~0.5亿元，徐工为 2.22~2.72 亿元，中联重科为 0.18~1.18 亿元。 Q4 净利润环比均有下滑或小幅增长，三一重工为-64.6% ~ -52.2%，柳工为-29.7% ~38.7%，徐工为-2.4% ~ 19.6%，中联重科为-88.3% ~ -22.0%。预计主要受上述公司计提资产减值损失等一次性费用影响。

2017 年工程机械行业复苏，销量增幅超预期

2017 年工程机械行业复苏，挖掘机销量超出市场预期。协会数据显示，2017年挖掘机销量为 14 万台/YoY +99.5%，装载机为 8.95 万台/YoY +46.8%，起重机为 2.04 万台/YoY +129.7%，压路机为 1.74 万台/YOY +45.7%。 挖掘机行业市场集中度向上，国产品牌份额提升。从市占率来看， 国产份额为 51.8%/YoY +1.82 pct，日系为 20.3%/YoY -2.54 pct，欧美为 17.3%/YoY-0.32 pct，韩系为 10.6% /YoY +2.24 pct。其中， 三一为 22.2%/YoY +2.22pct，徐工为 9.9%/YoY +2.39 pct，柳工为 5.83%/YoY +0.8 pct。

预计 2018 年增长平稳，更看好本土龙头公司的份额提升

我们认为， 2017 年挖掘机销量超预期，得益于 1）下游基建等投资需求上升； 2）二手机出清后供给改善。预计 2018 年工程机械行业将继续受益于国内和国际经济形势的好转。对比 2017 年较高的销量基数，预计 2018 年销量同比增速将维持在 10%~20%之间。由于供应链、销售网络、技术研发、品牌影响力等优势的不断积累和放大，本土龙头公司的市场份额上升并迎来国际化的“质变”。

2017 年行业 PE 估值在 30 倍左右，预计 2018 年为 18~20 倍

截至 1 月 31 日，三一、柳工、徐工、中联重科四家公司市值合计 1454 亿元，按照预告净利润计算，对应 2017 年 PE 估值在 29.7~31.4 倍。 2006年至今， 国际龙头 CAT 平均 PE 估值水平约为 16 倍， 国内工程机械行业约为 25 倍。参考 2018 年行业增速， 预计 2018 年行业平均 PE 估值将在18~20 倍之间。 从业绩弹性和资产质量角度，推荐柳工，关注三一重工。

风险提示： 宏观经济复苏不及预期；基建与房地产投入不及预期。