报告摘要

下游需求向好，拉动染料需求。 纺服行业在经历了连续几年的去库存以后，库存处于相对低位，未来有望平稳增长，拉动印染行业回暖。 2016 年我国印染布产量达到 533.70 亿米，同比增长4.73%，结束了连续 5 年的负增长，拉动染料需求增加。 2017 年国内聚酯产量同比增加 12.5%， 进一步提振染料需求。

环保趋严加速行业出清，分散染料价格大涨。 染料及中间体生产过程中产生大量废水，环保趋严导致中小企业陆续停产退出，行业供给不断收缩， 2017 年绍兴联发、杭州宇田等 5-6 家染料企业退出， 行业产能减少约 5%。 随着 1 月 1 日起环境保护税正式实施，预计落后中小产能将继续出现关停限产，进一步影响供给。 1月分散染料价格已由 25.5 元/千克涨至 32.5 元/千克，涨幅高达27.5%，预计仍有进一步上涨空间。

行业寡头市场格局， 利好染料价格行情。 2016 年中国染料产量 92.8 万吨，占全球 70%，是全球染料生产第一大国，其中净出口 22.7 万吨，表观消费量 70 万吨。 分散染料占比 48%， CR3 产能近 60%， 主要集中在龙盛、闰土、 吉华三家企业。活性染料占比 29%，为第二大染料品种， CR5 产能占 60%， 产能主要集中在龙盛、 闰土、吉华、 楚源、传化。行业龙头配套齐全， 技术与环保优势明显， 行业格局有望进一步优化，利好染料价格行情持续走强。

复盘染料行业十五年大周期， 看好环保趋严下的新寡头格局。

染料行业在过去十五年呈现出较强周期性，主要是由于行业产能与需求错配导致，龙头股价与染料价格走势基本同步，略有提前。未来在环保趋严下小厂陆续退出，新进入者难度加大，行业有望迎来新的寡头格局，盈利能力和稳定性均将显著提升。

给予染料行业“看好”评级。 在环保趋严的情况下，染料行业有望迎来新寡头局面，推荐产业链配套齐全的龙头企业， 重点推荐浙江龙盛、闰土股份， 建议关注吉华集团、亚邦股份、安诺其。 分散染料价格每上涨 1000 元/吨， 浙江龙盛 EPS 增厚 0.03 元，闰土股份 EPS 增厚 0.09 元。

风险提示： 下游印染行业需求不达预期。