中兴通讯(000063)

公告摘要：（1）公司发布业绩快报，2017年实现营业收入约1088.20亿元，较上年增长7.49%；归属于上市公司股东的净利润约45.54亿元。（2）拟实施的2018年度非公开发行A股股票发行底价30元人民币/股，如在取得中国证监会批文后无法在批文有效期内以高于或等于发行底价的发行价格与认购对象达成交易，公司将终止本次发行。

业绩符合预期，三大业务收入均保持增长，现金流大幅改善。受益于全球运营商在电信网络的持续投入、公司海外手机及政企市场的开拓，运营商网络、消费者业务和政企业务收入均同比增长。经营现金流量净额约67.79亿元，较上年增长约28.88%。如剔除美国政府部门罚款影响，经营现金流量净额约124.44亿元，较上年增长约136.58%。相比竞争对手：爱立信2017年营收下滑约10%；净利润亏损约44.76亿美元。诺基亚2017年营收下滑约2%，净利润亏损约17.85亿美元。在全球资本开支下降背景下，中兴实现业务增长，陆续与海外Orange、WindTre等签订5G合作协议，建设5G预商用网络，体现了全球竞争力的不断提升。

定增加码5G研发投入，30元/股发行底价彰显发展信心。公司发布2018年度非公开发行A股股票预案，募集资金总额不超过130亿元。其中91亿拟用于“面向5G网络演进的技术研究和产品开发项目”，覆盖项目研发设备及软件购置和资本化研发投入，39亿用于补充流动资金。投向5G研发项目总额428.78亿元，为期三年，5G研发年均投入142.93亿。公司2015-2016年利息支出分别为12.7和11.6亿，定增资金到位后，有望节省财务费用约6亿的利息支出，从而增厚利润减少股本摊薄影响，有利于降低负债率优化资本结构。此次增发规模较大，不排除产业或者国有资本参与认购发行的可能性。30元/股的发行底价否则终止发行，彰显了管理层对未来业务发展的坚定信心。

公司管理层大幅调整，股权激励绑定核心骨干利益，激发企业活力。2017年3月公司重要元老级人物殷一民出任董事长，4月中兴终端北美区CEO程立新挂帅终端业务。手机业务减亏，聚焦电信业务，通过剥离亏损产品线和优化产品结构，降低费用成本。以5G承载为创新龙头，在网络虚拟化、超100G光传输、下一代光接入等实现多点技术突破。自研芯片发货量大幅增长，正在成为公司新的增长引擎。股权激励行权条件为2017-2019年净利润相比2016年剔除罚款净利润，分别增长10%、20%、30%（即不低于42.08亿、45.90亿、49.73亿元），同时2017-2019年ROE不低于10%。130亿增发将提高股权激励的业绩行权条件。

投资建议：中兴通讯为全球领先的电信设备供应商，随着在4G/5G/光传输等新技术上的逐步追赶，与海外竞争对手的技术差距在不断缩小。在新管理层带领下，经营效率将不断提升，5G时代公司在全球电信设备的市场份额有望不断提升。我们预计公司2018-2019年的净利润分别为50.70亿和56.30亿，EPS分别为1.21元/1.35元，对应PE为23.1X/20.8X，维持买入投资评级。

风险提示：5G商用进度不达预期，运营商资本开支持续下滑的风险；市场竞争加剧的风险；