三棵树(603737)

公司发布业绩快报， 2017 年预计营收 26.19 亿元，同比+34.45%，营业利润 2.27 亿元，同比+60.36%，归属净利润 1.81 亿元，同比+35.51%，扣非归属净利润 1.49 亿元，同比+43.41%。

业绩高增长， 主要来自墙面涂料内生增长强劲以及规模效应。 在行业整体增速较低的情况下，公司收入仍保持 34%的增长， 反映公司内生动力强劲，其增长主要来自主业墙面涂料销量增长， 我们预计 2B 业务收入增速超过40%， 2C 业务收入增速接近 30%。营业利润增速 60%， 高于收入增速，主要由于规模效应，公司加强成本和费用控制，以及营业外收入与支出部分项目的调整。在收入高增长和规模效应带来成本费用下降下，公司归属净利润和扣非归属净利润保持高速增长。

联合大地产商推动工程端高成长，深耕三四线拉动零售端快增长。 “工程+零售”双轮驱动成长，工程端合作伙伴包括恒大、万科、绿地、保利、中海、万达、龙湖等 7 家 10 强地产商， 30 家 50 强地产商，以及 41 家百强地产商，规模效应显著，工程端动力充足；零售端“马上住”涂刷服务深耕 240个三四线城市，抢占销售渠道，布局加盟网点，树立高端健康漆品牌形象。

主业加速布局，同时积极拓展新的增长点。 公司目前已经初步形成了福建、河南、四川、天津四个生产基地，合计墙面涂料设计产能为 38 万吨/年（四川 14 万吨 2017 年 4 月投产），安徽地区拟投资 6.86 亿元“涂料生产及配套项目”在建，河北经济开发区拟投资 6-10 亿“新型建材生产（含涂料）项目”，未来将进一步完善全国布局，提高供应链响应速度，降低运输费用。公司在主业加速布局的同时，拟在四川邛崃市投资 4-5 亿元建设“一体化板、防水卷材及保温材料生产线”项目，借助公司原有品牌和工程及零售渠道优势，积极拓展新的增长点。

投资建议：维持“买入”评级。 建筑涂料行业市场空间大，且是典型的房地产后市场行业，巨大的存量市场使得行业中长期需求有保障。目前国内涂料行业集中度低，公司在国内品牌中先发优势明显，工程端（2B）快速放量，规模效应已有体现；零售端（2C）公司深耕三四线城市，打造“产品+服务”体系，前期渠道投入和品牌推广已逐步到成果转化期。预计 2017-2019年公司 EPS 分别为 1.77、 2.58、 3.66 元/股，按最新收盘价对应 PE 估值分别为 38 倍、 26 倍、 19 倍，中线继续看好，维持“买入”评级。

风险提示： 原材料价格大幅上涨，涂料行业下游景气度大幅下行，公司扩张经营管理风险。