紫金矿业(601899)

事件： 截止到2018 年 1 月 31 日铜价环比 2017 年 12 月上涨 1.6%。

多品种金属量价齐升，公司业绩大幅增长： 2017 年铜价、锌价和黄金价格同比分别上涨 28.9%、 43.4%和 2.6%。公司 2017 年全年预计铜和锌的产量分别为20.5 万吨和 26 万吨，分别同比增 32%和 4%。铜、锌产量和金属价格的增加带来公司业绩大幅增长， 根据公司业绩预报， 2017 年度全年归母净利预计增加15.7~17.5 亿元，同比增加 85%到 95%。

未来矿产铜产量持续增长：公司在科卢韦齐铜矿 2017 年 6 月份投产，预计 2018年产能达到 5-6 万吨，多宝山铜矿二期扩建预计 2018 年 10 月份投产，预计 2018产能达到 4 万吨左右，紫金山铜矿预计 2018 年产能达到 8 万吨，在其他项目产能稳定的基础上，我们预计公司 2017-2019 年铜产量分别为 20.5 万吨、 25万吨和 30 万吨。

极具成长性的铜业巨头。 公司在建的卡莫阿铜矿项目储量大、品位高、成本低，是目前世界上最大的未开发铜矿项目。 收购时拥有的铜资源量为 2400 万吨，而最新勘探的铜资源储量为 3600 万吨，占到我国铜资源量的 36%，平均品位为2.8%，是我国铜矿平均品位的 5 倍，随着勘探的进一步深入，未来仍有增储空间。项目预计初始投资 10 亿美元，项目税后净现值 47 亿美元， C1 成本位于全球前 20%。预计 2020-2021 年建成年产 40 万吨铜产能，最终建成 80-100 万吨的世界级铜矿。

铜价中枢有望继续上移，公司尽享景气周期。 全球经济稳步复苏， 受 2016 年以前大宗商品市场的持续低迷，新增铜矿项目逐渐减少。 铜矿供给依然偏紧， 铜价中枢有望逐步上移， 公司在 2018-2019 年矿产铜产量持续增长，尽享铜价上涨周期。

盈利预测与评级。 预计公司 2017-2019 年归母净利润为 35.7 亿元、 56.5 亿元、67.4 亿元，同比增 94%、 58%、 19%， 考虑到公司作为龙头的溢价，给予公司2018 年高于行业平均 PE（ 23X） 25 倍，对应目标价 6.25 元， 首次覆盖， 给予“买入”评级。

风险提示： 铜价、黄金价格大幅波动风险、 新建产能达产进度或不达预期、 海外项目建设不达预期风险。