中国国旅(601888)

盈利： 2017 年盈利达 25.13 亿元，同比增速高达 38.97%

2018 年 1 月 27 日中国国旅发布业绩快报， 2017 年实现营业总收入和归母净利润分别 285.57 亿元和 25.13 亿元，同比分别增长 27.55%和 38.97%，营收和净利润增速较 2016 年同期 9.82%和 15.66%均有大幅度提升。实现扣非净利润 24.97 亿元，同比增长 39.1%；实现每股收益 1.287 元。

海南免税品销售业绩亮眼，免税政策有望带来持续红利

受益海南旅游市场回暖， 三亚离岛免税销售额增长迅速。 2017 年 11 月离岛免税销售额 6.85 亿元，同比增长 35.38%；购物人数 21 万，同比增长50%；累计销售额 70.21 亿元，同比增长 15.27%；累计免税购物人数 214万，同比增长 15.68%。 2018 年正值海南建立经济特区 30 周年，此前海南省政府也发布了《海南省旅游发展总体规划》，指出将增设免税店， 政策方面海南省有望迎来免税和旅游政策新预期，另外三亚免税店客流量在亚特兰蒂斯等多个旅游项目开业带动下持续增长可期， 诸多利好驱动下三亚免税店业绩有望持续增长。

新签免税标的陆续开业，有望带来 2018 年业绩增厚

2017 年公司中标的项目香港机场烟酒段、 国内六个机场的进境免税店，首都机场免税店及白云机场 T3 免税店也将于 2018 年 2 月交付运营，后续有望带来相当业绩增厚。 中免营收规模的快速跃升将为公司凭借对品牌商更高的议价能力带来毛利率提升预期奠定基础。此外，北京临空免税城项目启动，项目总投资 120 亿元，预计 2020 年建成，市内免税店有望成为业绩新亮点。公司管理层更替后免税板块战略重要性提升，国际化人才储备、免税业务国际化扩张战略或可期。

2017 年年度业绩增长靓丽，免税龙头成长可期，维持“买入”评级

公司 2017 年业绩增速超过市场预期， 我们看好公司作为免税龙头未来长期受益国内免税行业规模扩张、经营改善， 业绩有望维持高增长。 我们预计公司 17-19 年净利润增速 EPS 分别为 1.29、 1.55 和 1.95 元，对应 17、 18、19 年 PE 为 39 倍、 33 倍、 26 倍，维持“买入”评级。

风险提示:三亚免税店业绩低于预期、机场免税业务推进不达预期、 免税政策出台低于预期。