我国整体厨房行业已具备较强的经济基础、产业化基础与市场需求基础，未来三年将以双位数增速实现超 5 千亿元出厂营收： 1） 2000-2016 年我国城镇人均可支配收入 CAGR 为 11.05%； 截至 2017 年 9 月，我国家具类、家用电器和音像器材类、建筑及装潢材料类零售额同比增速分别达 13.3%、 10.1%、 12.6%，我国居民消费整体厨房的经济能力明显提升； 2）从日本整体厨房发展普及历程可知，相关行业标准及政策文件的制定与实施是整体厨房产业化发展的基础，过去十几年间我国相继颁布一系列整体厨房相关文件，为其标准化、系统化、模块化发展指引了方向； 3） 厨房电器种类与数量增多，厨房面积偏小（ 4-12 ㎡占 73.3%），精装/全装修政策普及，精装修房渗透率逐年攀升（ 2020 年预计达30%），我国对整体厨房的消费需求日趋强烈。

渠道力是驱动营收持续较高速增长的关键： 1）在线下渠道，无论是橱柜经销商专卖店数量，还是反映渠道质量的客单价、提货额、 坪效等指标，欧派家居、志邦股份、金牌厨柜皆位列前沿； 2）在线上渠道，欧派家居 2017 年天猫双十一成交额实现近 200%的高增长，达 4.19 亿元， 居整体橱柜行业第一，金牌厨柜、皮阿诺跟随其后，增速皆远高于线下，线上将成为企业扩大市场覆盖面积，实现客户数高速增长的有效渠道； 3）全国至少 23 个省市全/精装修政策的出台将直接利好整体厨房行业渗透率与集中度的提升，欧派家居等龙头企业有望借助大宗业务渠道抵消地产下行影响，实现逆势增长。

生产力是影响整体厨房企业竞争力的核心： 价格是影响消费者购买整体橱柜的重要因素，厂商定价及价格调整空间在很大程度上受厂商的生产端成本把控力影响。 2013-2016 年，在产品结构优化与生产效率提升的双重作用下， 欧派家居、 志邦股份、 金牌厨柜的产品单位成本分别累计下降 13.09%、 11.57%、9.71%， 单位价格亦分别下降 2.36%、 12.05%、 22.94%， 贡献一定价格优势。

品牌力有助于增强消费者认知与认可：中华橱柜网调研数据显示， 2016 年 “品牌”在影响消费者购买整体橱柜的诸多要素中排名第二，是企业竞争力的重要体现之一。从 2016 年品牌推广结果来看，欧派家居的微信公众号传播指数、互联网广告覆盖率、新闻收录量、日均搜索量均位列第一，与志邦股份、金牌厨柜一起排在品牌综合指数榜前三，可见欧派、志邦、金牌的专业整体橱柜生产厂家形象塑造得颇为成功，将直接利好其获取更大市场份额。

投资建议： 推荐生产力、 渠道力、品牌力领先行业的整体厨房龙头企业： 欧派家居(603833)、 志邦股份(603801)、金牌厨柜(603180)。

风险提示： 房地产销售大幅下滑；原材料价格大幅上涨；市场开拓不及预期。