我们在此前的酒店提价专题报告《 繁荣伊始， 迎提价之风》 中着重分析了国内连锁酒店市场关注的三个问题： 周期时间， 提价空间以及龙头业绩； 本篇报告将主要围绕酒店行业投资第四个维度“ 估值” 进行探讨； 我们将重点解释本轮提价周期下估值的三个问题： 安全边际、估值中枢 、 估值溢价。

美国两轮提价周期下， 酒店标的估值业绩双击且估值先行， 提价伊始为最佳投资时点： 美国第二轮的 5 年提价周期主要由供需缺口所致，两大酒店上市公司万豪和精选在提价周期期间均表现出 4 大共同特征：1） 盈利能力大幅提升： 精选和万豪在 02~05 年间业绩分别增长 44%和142%， 精选 ROA 由提价初期的 19%增长至 33%、 万豪 ROE 由 7.8%增长至 18.25%； 2） 提价初期， 估值先行： 由于酒店提价的长周期属性，精选和万豪在提价周期的前 2 年内， 估值对股价上涨的贡献占比高达60~75%； 3） 估值持续上升： 精选和万豪 EV/EBITDA 在 02~05 年间分别由 9.8x 和 12.7x， 提升至 19.5x 和 21.0x， 增幅 99%和 65%。 PE 分别由 13.2x 和 15.2x 提升至 28.0x 和 22.2x， 增幅 121%和 46%； 4） 相对收益率丰厚： 相对标普 500， 精选和万豪提价前 3 年内的累计相对收益率高达 442%和 206%， 因此提价初期为周期内最佳投资时点。 5） 美国第三轮提价周期主要由寡头（ CR10 占 70.5%） 垄断带来的对 C 端议价能力提升推动的 ADR 增长为主，平均房价提升 30%且依然持续中 （ CAGR达到4%）。提价前4年内，万豪、温德姆ROIC由 2010年的 5.6%和4.11%，增长至 14 年的 11.2%和 5.6%； 酒店板块的 EV/EBITDA 和 PE 由初期的 11.3x 和 14.0x， 提升至高位的 14.8x 和 30.0x。

六要素决定我国本轮提价周期对标美国第二轮具有较强参考性： 1）宏观经济格局相近： 中美两国宏观经济均发展稳定且独立性较强， 使得两国酒店业的需求端发展均较稳健； 2） 市场均占主导： 国内酒店行业供需端均受政策影响较小， 且酒店价格并没有明显政策指导， 市场决定行业发展规律； 美国酒店业同样为高度市场化的格局， 呈现较强的行业周期性； 3） 龙头集中度均快速提升： 美国第二轮提价期间 CR3和 CR10 市占率快速提升（ CR 3： 30.1%?39.8%） ,而我国酒店业当前向龙头集中化趋势同样显著； 4） 供给端均滞后 3~4 年： 美国酒店业第二轮酒店供给滞后约 3~4 年， 与我国未来酒店业供给预计滞后 3 年的预期一致； 5） 酒店结构均在优化： 美国中高端酒店占比提升显著， 结构不断优化， 我国中端酒店升级类似； 6） ADR 增速趋同： 美国第二轮提价周期 5 年， ADR 增速复合 7.8%， 与我国本轮 8~10%增速相似； 综上，在供需、 产业结构、 竞争格局、 提价趋势等多个层面， 我国本轮周期与美国第二轮提价周期均十分相似， 对标美国经验具有较强参考性。