市场回顾

上个交易周，上证综指上涨 2.01%，申万交运板块上涨 3.50%，创业板指数上涨 5.13%。交运子板块大幅上涨，航空运输领涨（ 6.15%），其他子版块涨幅分别为机场（ 4.95%）、港口（ 3.00%）、航运（ 2.84%）、物流（ 2.69%）、铁路运输（ 2.66%）、公交（ 2.02%）、高速公路（ 1.79%）。 本周交运涨幅靠前的有： 新宁物流（ 23.7%）、 中国国航（ 16.6%） 和瑞茂通（ 14.4%）；跌幅靠前的有： 易见股份（ -8.1%）、 天顺股份（ -5.3%）、 览海投资（ -4.6%）。

投资要点

供需缺口持续，航空迎来两至三年向上周期： 由于春节错位，客座率（国内-4pct/国际-11pct）与票价（国内-17%/国际-20%）均在本周有较大幅度下滑。但航空供需改善逻辑不变，春运 40 天整体或将超预期。 另外安全始终是民航局的工作首要重点，一线机场的时刻控制政策预计将持续，在 2019年大量航空基础设施投产之前，都不会有明显的时刻释放，航空业景气周期将维持 2~3 年。估值方面，美国三大航是我国航空公司机队规模两倍， ROE至少在 30%以上，在美国市场形成寡头垄断，格局稳定后，盈利能力强大。我国航空业票价市场化逐步放开，三大航盈利能力显著提升的过程中，估值同样将像国际靠拢。 目前美国三大航 PB 平均 3.8 倍，大幅高于中国三大航 A股 2.2 倍， H 股仅约 1.6 倍。 2019 年，伴随三大航集中度提升，油价同比涨幅缩窄，票价提升的利润弹性将释放。

长协谈判将至支撑集运运价，行业在整合兼并中复苏： 截止 1 月 26 日，SCFI 859 点（ 2.2%MoM/-10.0%YoY） ,欧线 907 美元/TEU（ 1.8%MoM）、 美东线2761 美元/FEU（ -1.1%MoM）、 美西线 1457 美元/FEU（ 1.5%MoM）。 虽然春节集运需求步入中后期，但由于各线将在 3~4 月开始长协谈判，船公司有动力维持运价，为长协争取更多谈判筹码，预计集运各线运价将在目前价位徘徊。若无大规模运力投放，叠加东方海外收购催化，预计 2018 年上半年运价及股价均将有良好表现。美国税改实质性进展后，其经济向好对全球贸易回暖具有促进作用，将带动未来三年整体海运需求上升，集运供需格局将进一步得到改善，运价水平抬升。对于 2018 年，集运市场现阶段依旧处于并购整合阶段， 16-17 年出现新增订单缺口将逐渐导致供给增速下降，同时造船业受限于钢价上涨，新增订单或将持续低迷，将为集运继续复苏奠定基础。

关注低估值稳增长交运优质标的： 日前京津部分电厂煤炭库存已低于警戒水平，面临全国性保供风险。这将短期进一步提高大秦线煤炭运量。同时煤炭业继续统筹去除落后产能与释放先进产能工作，有助于提升“三西”优质煤炭市场份额，大秦线作为“三西”煤炭外运重要通道，整体运量增长趋势向好，长期运量有保障。公司业绩将逐步脱离煤炭周期，并且对标美国铁路标的，大秦铁路盈利能力及股息率均高于美国铁路股，存在较大估值提升空间。 公路方面，龙头公司内生增长稳定，多元化发展转型稳步推进，是稳健型投资者青睐标的。高分红，并且现金流状况良好，安全性显著。

投资建议

航空供需缺口持续票价上涨，迎来两至三年向上周期；长协谈判支撑集运运价，行业在整合兼并中复苏；电煤形势严峻利好大秦铁路，长期业绩趋稳利于估值提升；重视交运低估值稳增长标的。 重点推荐： 中国国航、南方航空、上海机场、大秦铁路、中远海控。

风险提示

宏观经济下滑、 民航局新政以及铁改等政策实施不达预期、 极端事件发生。